業(yè)績摘要：公司 發(fā)布2022年半年報(bào)，2022H1公司實(shí)現(xiàn)營收84.3億元，同比增長9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元，同比下降20.7%；扣非凈利潤4.8 億元，同比下降21%。今年上半年新冠疫情給公司的生產(chǎn)銷售概念股帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)，在疫情反復(fù)下，公司頂住壓力經(jīng)營展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。

 

    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)概念股受疫情影響短期承壓，新業(yè)務(wù)發(fā)展亮眼。2022 年上半年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收33.7 億，較去年同期減少12.4%；新業(yè)務(wù)營收增長34%，主要是由于科力普增長迅速。從主要產(chǎn)品來看，上半年書寫工具概念股實(shí)現(xiàn)營收10.1億元，同比下降30.6%，學(xué)生文具實(shí)現(xiàn)營收13.5 億元，同比下降3.7%，辦公文具實(shí)現(xiàn)營收14.4 億元，同比下降1%。公司在維持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，快速推進(jìn)科力普、晨光科技概念股等新業(yè)務(wù)發(fā)展。2022 年上半年科力普實(shí)現(xiàn)營收44 億元，占比52.2%，同比增長40.7%；晨光科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.3億元，同比增長2%；生活館（含九木）收入4.3 億元，同比-11.5%。

 

    毛利率略有下滑，整體費(fèi)用率改善。2022H1 公司毛利率為20.5%，同比下降3.5pp，主要是由于上海疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈不暢及毛利率較低的科力普業(yè)務(wù)占比提升。其中書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具分別實(shí)現(xiàn)毛利率39.8%（-0.5pp）、33.7%（+0.2pp）、25.7%（-0.7pp）；辦公直銷毛利率為8.9%，同比下降0.4pp。費(fèi)用方面，公司整體費(fèi)用率為12.8%，同比下降1.2pp，整體費(fèi)用率改善。其中銷售費(fèi)用率為7.6%，同比下降0.4pp；管理費(fèi)用率為4.4%，同比下降0.2pp；研發(fā)費(fèi)用率為1%，同比下降0.2pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%。綜合影響下公司實(shí)現(xiàn)凈利率6.3%，同比下降2.4pp。此外，應(yīng)收賬款規(guī)模26.9 億，同比增長31.5%，主要由于科力普應(yīng)收賬款增加所致；現(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.4 億元，同比減少了34%，主要系受到疫情影響及營運(yùn)資金投入有所增加所致。

 

    零售大店新業(yè)務(wù)概念股穩(wěn)步發(fā)展，繼續(xù)推進(jìn)九木拓店。上半年晨光生活館（含九木雜物社）概念股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.3 億元，同比減少10%，其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4億元，同比減少9%。截止報(bào)告期末，公司在全國擁有534 家零售大店，較21年底增加11 家。其中晨光生活館53家，較21 年底減少7家；九木雜物社 481家（直營324 家，加盟157 家），較20 年底增18 家，疫情下九木依然保持較快的拓店節(jié)奏。

 

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024 年EPS 分別為1.81 元、2.17 元、2.61元，對(duì)應(yīng)PE 分別為24 倍、20 倍、17 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)概念股銷售增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；利潤率下行的風(fēng)險(xiǎn)。

 

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