公司22H1 經營穩(wěn)健，22H1/22Q2 營收同比+7.3%/+1.5%，業(yè)績同比+54.7%/+113.9%，其中內銷自主品牌積極開拓新品類收入高增，外銷在海外需求轉弱的背景下展現(xiàn)較強韌性。在原材料成本回落和人民幣貶值的利好下，疊加公司內銷占比穩(wěn)步提升，公司盈利能力有望持續(xù)改善，維持“買入”評級。

 

    22H1 經營穩(wěn)中向好，盈利能力大幅改善。公司披露2022 年中報，公司2022H1實現(xiàn)營業(yè)總收入71.3 億元，同比+7.3%，歸母凈利潤4.9 億元，同比+54.7%。

 

    分季度來看，公司2022Q2 實現(xiàn)營業(yè)總收入34.8 億元，同比+1.5%，歸母凈利潤3.1 億元，同比+113.9%，符合業(yè)績預告所披露信息。

 

    內銷自主品牌高增長，外銷韌性較強。內銷方面，公司22H1 內銷同比+12.3%，根據我們對電商平臺數據的跟蹤，我們判斷22Q2 摩飛內銷同比高增（根據魔鏡數據，22Q2 摩飛線上淘系、京東、抖音銷售額同比+38%）；百勝圖二代S位列“618”期間天貓咖啡機概念股品類銷售額第一，榮獲京東咖啡機品牌和咖啡機店鋪雙料第一，且“百勝圖”品牌產品同時包攬京東咖啡機行業(yè)交易排名前兩名。外銷方面，公司22H1 外銷收入同比+5.8%，對比22Q1 外銷同比+17%，我們判斷22Q2 公司外銷同比稍有下滑，主要系海外經濟概念股增長壓力較大、消費需求疲軟所致。

 

    匯率貶值+降本增效，盈利能力強勁修復。公司22Q2 毛利率為20.8%，同比+4.27pcts（其中外銷/內銷毛利率分別為16.4%/26.1%），毛利率大幅改善主要系公司采取了產品調價、技術創(chuàng)新、生產效率提升等降本增效措施疊加人民幣貶值增厚外銷收入所致。費用端來看，公司22Q2 銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.0%/5.7%/3.2%/-3.9%，同比+0.25/+1.12/+0.04/-4.80pcts，財務費用大幅降低主要系匯率貶值提振匯兌損益所致。在大宗原材料價格進入下行周期疊加人民幣匯率處于貶值通道的背景下，未來公司盈利能力有望持續(xù)修復。

 

    風險因素：公司自主品牌新品類拓展不及預期；海外需求持續(xù)疲軟；大宗原材料價格大幅上行；人民幣大幅升值。

 

    投資建議：公司積極采取降本增效措施疊加內銷自主品牌增長強勁、占比穩(wěn)步提升，在大宗原材料價格進入下行周期疊加人民幣概念股匯率持續(xù)貶值的背景下，盈利能力強勁修復。本次中報情況基本符合我們此前預期，維持公司2022-2024年EPS 預測1.43/1.45/1.61 元， 當前股價對應2022-2024 年PE 為13.5/13.3/12.1 倍。參考可比公司九陽股份概念股、蘇泊爾、比依股份2022 年Wind一致預期PE 平均值20 倍，考慮到下半年海外需求仍具備不確定性，基于審慎原則我們給予公司2022 年18xPE，維持目標價26 元，維持“買入”評級。

 

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