本期投資提示：

 

    　　大周期的跌宕起伏：復(fù)盤航空股歷史變動。航空業(yè)概念股作為典型的周期性行業(yè)，股價通常受多重因素的影響在一定時間內(nèi)出現(xiàn)較大波動，影響我國航空股的主要因素包括供需基本面、油價、匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)以及基于整合、出境游的各種預(yù)期。疫情以前，國內(nèi)航空股主要有“0203”，“0607”，“0910”，“1415”以及“1718”五輪大行情。“0203”以及“0910”期間，國內(nèi)航空業(yè)進(jìn)入整合期，市場集中度提高，競爭格局優(yōu)化帶動股價上漲。

 

    　　“0607”年宏觀經(jīng)濟(jì)向好，匯改政策下人民幣進(jìn)入升值通道，景氣周期下航空市場龍頭股已有整合預(yù)期。“0910”以及“1718”股價在供給側(cè)邏輯的推動下得到拉升。與過去航空股的上漲行情相比，本輪周期具備更多確定性的產(chǎn)業(yè)變化，在外部影響的消退過程中有望同時受多重因素推動，呈現(xiàn)新一輪高景氣周期。

 

    　　航空燃油龍頭股價格和匯率變化是航空股價變動的先導(dǎo)因素。油價的漲跌和匯率的變動將會率先擾亂市場對利潤的預(yù)期，從而影響市場對航空股的估值。油價的變化直接影響航空公司的成本端，同時燃油附加費機(jī)制在一定程度上影響國內(nèi)市場需求；對外幣負(fù)債敞口較大的航司來說，匯率波動直接傳導(dǎo)至財務(wù)費用，同時影響出境游的需求。從歷史航空指數(shù)與油匯的變動走勢來看，航空股價與油匯變化并不完全呈反向變動。

 

    　　供求基本面與市場結(jié)構(gòu)為航空股的主線邏輯。航空業(yè)運力直接受飛機(jī)機(jī)隊數(shù)、座位數(shù)、飛機(jī)利用率等因素影響，而在大環(huán)境下供給同時受到國家宏觀調(diào)控、飛行員儲備、時刻資源的限制。疫情前2010-2019 年飛機(jī)數(shù)量復(fù)合增長率為10.2%，參照美國航空市場，在行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)以及機(jī)隊保持更新?lián)Q代的環(huán)境下，行業(yè)運力供給將明顯放緩。我國航空需求端表現(xiàn)出高度韌性。疫情前的十年里，我國民航市場客運周轉(zhuǎn)量平均增速保持在10%以上，2010 至2019 復(fù)合增速達(dá)12.5%，整體需求與航空業(yè)發(fā)達(dá)市場相比仍有較大增長空間，后疫情時代供給側(cè)邏輯有望重演。我國航空市場集中度仍然偏低，三大航市占率為55%，金融危機(jī)后期整合結(jié)束后，我國航空業(yè)已連續(xù)十余年未經(jīng)歷大范圍整合，在市場受到疫情打擊的情況下，市場上已有多家航司面臨嚴(yán)重虧損的局面，未來市場結(jié)構(gòu)有望改善。

 

    　　投資分析及意見：疫情加速航空行業(yè)一系列產(chǎn)業(yè)變化，同時在大環(huán)境的格局重塑下，催生出過去尚未演繹的新型產(chǎn)業(yè)邏輯。我們認(rèn)為我國航空業(yè)未來存在“國際格局”、“國內(nèi)格局”、“供給收緊”、“消費升級”、“票價提升”這五大確定性的產(chǎn)業(yè)變化，能夠從供給側(cè)、收益水平、國內(nèi)外競爭格局以及我國航空業(yè)發(fā)展階段等多個角度，詮釋我國航空公司未來可能的發(fā)展空間以及盈利彈性。推薦關(guān)注：中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。

 

    　　風(fēng)險提示：油價大幅上漲；匯率波動較大；疫情恢復(fù)不及預(yù)期；突發(fā)航空安全事故

 

數(shù)據(jù)推薦

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