事件概要

 

    　　公司發(fā)布2022 年半年度報告，上半年累計實現(xiàn)營業(yè)收入44.44 億元，同比增長2.73%；歸母凈利潤7.24 億元，同比減少8.46%；扣非歸母凈利潤6.36 億元，同比下降14.81%；基本每股收益為0.76 元，同比降低8.43%。

 

    　　投資要點

 

    　　疫情拖累Q2 業(yè)績，套系化、改善型及新興品類發(fā)展較好：收入端，上半年公司營收總計44.44 億元，同比低個位數(shù)增長2.73%，在地產(chǎn)低迷的背景下，還主受Q2疫情影響拖累，22Q1 收入為20.86 億元/+9.32%，而22Q2 單季度收入23.58 億元，同比下滑2.47%。華東地區(qū)21H1、22H1 分別貢獻總收入的47.5%、49.24%，是公司的核心市場，在收入承壓的情況下，仍然取得主營業(yè)務(wù)6.48%的增長，反映了公司在核心區(qū)域經(jīng)營多年的牢固基礎(chǔ)；而受到物流不暢、房地產(chǎn)低迷影響較多的華北、東北、西南地區(qū)，收入同比下滑0.74%、15.06%、8.52%至4.54、1.95、2.91 億元。

 

    　　拆分到品類，1）傳統(tǒng)品類中，廚房大電增長乏力，油煙機概念股、燃?xì)庠�、消毒�?2H1累計收入分別為20.74、10.57、1.97 億元，僅有燃?xì)庠钔�比略�?.16%，油煙機和消毒柜分別同比下滑0.81%和17.60%，生活環(huán)境改善型家電表現(xiàn)更優(yōu)，凈水器、熱水器各自取得收入0.27 億元/+11.68%、0.85 億元/+74.82%；2）新興品類中，洗碗機、集成灶、蒸烤機上半年收入分別同比增長44.46%、1.24%、8.59%至2.47、1.45、4.46 億元，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，我國洗碗機滲透加快，2022 年1-5 月配置率26.5%/+9.6pct，一體機配置率2.8%/+0.7pct，加上近年來廚房大電集成化趨勢明顯，蒸烤一體機優(yōu)勢顯著——22H1取得營收3.58 億元，高雙位數(shù)同比增長36.69%，而單體蒸箱和烤箱收入僅0.48 億元、0.39 億元，分別同比-40.84%、-41.55%。

 

    　　原料價格抬升致使核心品類盈利承壓，堅持布局渠道鞏固市場份額：毛利端，由于原材料價格上漲致使?fàn)I業(yè)成本抬升12.34%，公司H1 整體毛利率為49.6%，較21H1下降了4.31pct，在收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)主要的油煙機（46.68%）和燃?xì)庠睿?3.79%）毛利率分別為50.61%、54.40%，同比跌落7.59pct 和6.24pct，對應(yīng)營業(yè)成本各自抬升17.20%和17.22%，受營業(yè)成本上升的影響超過整體情況。

 

    　　費用端，2022 年上半年不斷推進在集成灶等新品類的布局，研發(fā)費用1.69 億元/+18.08%，研發(fā)費率3.81%，同比提升0.5pct，報告期間共申請專利754 項，其中發(fā)明專利223 項，參與標(biāo)準(zhǔn)制訂12 項，其中主導(dǎo)制定5 項；線下消費市場承壓的情況下依然保持對營銷的投入并提升投入效率，加強渠道網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、鞏固市場份額，22H1 公司銷售費用11.85 億元/+1.80%，銷售費率26.66%/-0.24pct，截至報告期末，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，公司的油煙機、燃?xì)庠詈颓度胧揭惑w機在線下以31.7%、30.1%、35.7%的份額位居第一，線上推出廚電套餐、煙灶套餐的打法也取得了31.7%、33.9%份額的好成績而處于首位。強化管理隊伍建設(shè)和市場戰(zhàn)略的規(guī)劃、施行股權(quán)激勵穩(wěn)固核心人才，管理費率較去年同期提高0.66pct 至4.13%。

 

    　　周轉(zhuǎn)及營運角度，較去年H1，公司存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加3.13 天、24.04　　天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少3.25 天，整體周轉(zhuǎn)速度放緩，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.23 億元，受原材料價格上漲影響同比下降55.79%。

 

    　　投資建議：老板電器概念股四十多年深耕廚熱領(lǐng)域，在尤以煙灶為主的品類市場具有很強的品牌聲譽和穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)，近年來一方面推出套系化產(chǎn)品和蒸烤一體機迎合廚房需求的主流趨勢，另一方面布局集成灶、洗碗機等新興品類，在上半年疫情擾動和地產(chǎn)萎靡的背景下穩(wěn)步增長，龍頭地位鞏固。我們預(yù)測公司2022-2024 年每股收益分別為2.15、2.53、2.88 元，市盈率依次為11.7、9.9、8.7 倍，維持“增持-A”建議。

 

    　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇；原材料成本上漲超預(yù)期；新興品類研發(fā)概念股和滲透效率不理想，地產(chǎn)政策風(fēng)險

 

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