全球電池用錳占比有望從2020 年的2.1%上升至2030 年的4.9%。2020 年全球錳礦石用量97%（錳合金88%，金屬錳8.3%，高純度錳合金0.2%）均用于鋼鐵行業(yè)，電池占比僅為2.1%（電解二氧化錳1.7%，高純硫酸錳0.3%）。根據(jù)楊玉芳等《全球錳礦產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析》的文獻，假設(shè)其他需求不變，電池用錳占比有望從2020 年的2.1%上升至2030 年的4.9%，鋼鐵生產(chǎn)所需的錳仍占據(jù)主導地位。

 

      2021 年中國錳資源產(chǎn)量和儲量僅占全球第四，對外依存度高達78.4%。根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，全球錳資源主要集中在南非、澳大利亞和加蓬，對應(yīng)的產(chǎn)量和儲量占比合計71.5%和64.7%，中國產(chǎn)量和儲量僅占全球的6.5%和3.6%。同時國內(nèi)錳礦資源稟賦不佳，開發(fā)利用難度大，仍需對外進口，根據(jù)我們的測算，2021年我國錳資源對外依存度高達78.4%。

 

      需求：新型錳基正極材料及鈉電池有望助力電池錳需求的二次成長。除了現(xiàn)有錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰體系之外，新型電池正極材料也將助力電池錳需求的二次成長：磷酸錳鐵鋰具有更高的電壓平臺，較現(xiàn)有磷酸鐵鋰體系能量密度提高15-20%；鈉離子電池具有顯著的材料成本優(yōu)勢，層狀氧化物或普魯士體系均有望拉動錳的需求。根據(jù)我們的測算，國內(nèi)2025 年電池用錳需求達到89.08 萬噸（二氧化錳當量），較2021 提升3.8 倍，其中磷酸錳鐵鋰和鈉電池的需求分別占8.7%和7.0%。

 

      供給：政策、環(huán)保和高能耗使錳行業(yè)擴張仍存在一定限制。以二氧化錳為例，根據(jù)國家發(fā)展改革委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2019 年本）》，新建電解二氧化錳屬于限制類，對限制類項目，禁止新建，現(xiàn)有生產(chǎn)能力允許在一定期限內(nèi)改造升級；從環(huán)評報告中可以發(fā)現(xiàn)對陸生生態(tài)、地表水環(huán)境都作了嚴格的要求。

 

      因此我們預計電池用錳仍將處于供應(yīng)偏緊狀態(tài)，截至2022 年9 月30 日，二氧化錳價格為17000 元/噸，較年初上漲28.8%。

 

      錳源存在多種路線選擇，四氧化三錳有望成為未來發(fā)展方向之一。根據(jù)各類專利公開信息，鈉電池或磷酸錳鐵鋰的錳源包含二氧化錳、硫酸錳、四氧化三錳、碳酸錳等多種選擇。其中四氧化三錳與錳酸鋰結(jié)構(gòu)相同，同為尖晶石結(jié)構(gòu)，以其為錳源制備錳酸鋰過程中結(jié)構(gòu)上變化相對較小，引起的內(nèi)應(yīng)力變化更小，材料結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定。根據(jù)相關(guān)文獻，使用電池級四氧化三錳替代二氧化錳，電池產(chǎn)品安全性好，低溫放電功能優(yōu)異，放電容量高，循環(huán)次數(shù)大，性能較為理想。

 

      錳基電池的發(fā)展使得上游錳源生產(chǎn)企業(yè)充分受益。國內(nèi)錳源代表企業(yè)包括中鋼天源、湘潭電化以及紅星發(fā)展等。2021 年中鋼天源擁有55,000 噸四氧化三錳產(chǎn)能（其中：電子級四氧化三錳50,000 噸，電池級四氧化三錳5000 噸），產(chǎn)能市占率約50%。2021 年湘潭電化擁有電解二氧化錳年產(chǎn)能12.2 萬噸，產(chǎn)能市占率達到25-30%。2021 年紅星發(fā)展電解二氧化錳產(chǎn)能3 萬噸/年。

 

      投資建議：考慮到鈉離子電池及磷酸錳鐵鋰的新需求增長以及錳行業(yè)供給側(cè)一定的壁壘，上游錳資源企業(yè)仍有望受益。根據(jù)市值彈性順序，建議關(guān)注湘潭電化、中鋼天源、紅星發(fā)展。