裕同科技(002831)：發(fā)布2022 年第三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收120.37 億元，同比增長19.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.19 億元，同比增長52.67%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤10.78 億元，同比增長84.48%。單季度看，22Q3 實(shí)現(xiàn)營收47.66 億元，同比增長19.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.35 億元，同比增長61.35%（若剔除匯兌損益影響，約同比增長40%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5.79 億元，同比增長80.85%。

 

      公司盈利能力穩(wěn)中向好，經(jīng)營效率不斷提升。1）盈利能力端，公司22Q1-3 實(shí)現(xiàn)毛利率22.83%（+1.11pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.47%（+1.83pct.），實(shí)現(xiàn)扣非凈利率8.95%（+3.14pct.）。單季度看，22Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利率11.23%（+2.03pct.），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤率12.16%（+2.30pct.）；2）期間費(fèi)用方面，22Q1-3 銷售費(fèi)用率2.53%（-0.41pct.）；管理費(fèi)用率5.16%%（-1.00pct.）；研發(fā)費(fèi)用率3.97%（-0.02pct.）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.12%（-2.05pct.），主要系美元升值導(dǎo)致匯兌收益增加所致。

 

      客戶拓展+份額提升，消費(fèi)電子包裝逆勢增長。分業(yè)務(wù)拆分看，1）消費(fèi)電子方面：22Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入80.6 億元，同比增長24.72%；其中22Q3 實(shí)現(xiàn)收入34.8 億元，測算約同比增長38.6%。雖下游消費(fèi)電子景氣度一般，受益于長期積累的品牌口碑和制造優(yōu)勢，公司在核心客戶的供應(yīng)份額提升、新客戶的導(dǎo)入順暢，實(shí)現(xiàn)逆勢超額增長。2）環(huán)保包材方面：22Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入8.5 億元，同比增長84.43%；其中22Q3 實(shí)現(xiàn)收入3.7 億元，測算約同比增長64%，環(huán)保包裝需求持續(xù)高景氣。3）酒包方面：公司22Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入9.6 億元，同比下降5.51%；其中22Q3 實(shí)現(xiàn)收，2.5 億元，測算約同比下降40%，主要系疫情、限電等多因素導(dǎo)致客戶訂單量暫時(shí)性下滑，未來展望向好。4）煙包方面：公司22Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入5.4 億元，同比下降2.59%；其中22Q3 實(shí)現(xiàn)收入3.70 億元，測算約同比下降7%，主要系下游消費(fèi)需求一般影響。今年公司已新中標(biāo)多家中煙公司，或?qū)⒃谖磥?-2 年內(nèi)貢獻(xiàn)增量。5）化妝品包裝方面：公司22Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入2.0 億元，同比增長7.64%；其中22Q3 實(shí)現(xiàn)收入0.8 億元，測算約同比微增。

 

      收購整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，“智造”發(fā)展更進(jìn)一步。1）并購標(biāo)的客戶導(dǎo)入順利，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司積極拓展新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，瞄準(zhǔn)智能穿戴設(shè)備以及聲學(xué)類產(chǎn)品，成功收購仁禾智能和華寶利電子，依托公司現(xiàn)有在消費(fèi)電子包裝領(lǐng)域基礎(chǔ)，深圳仁禾能夠迅速獲得新訂單，并協(xié)助公司為客戶提供一體化產(chǎn)品交付服務(wù)，增加客戶粘性同時(shí)快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。目前對兩個(gè)并購標(biāo)的整合順利，已有客戶逐步導(dǎo)入，預(yù)計(jì)全年業(yè)績有望超出業(yè)績承諾。2）智能工廠順利推廣，智能化發(fā)展邁出新步伐。截至22H1，許昌智能工廠、合肥智能工廠已改造完成并投產(chǎn)，武漢智能工廠與湖南智能工廠均在規(guī)劃建設(shè)中，智能工廠保障了公司訂單交付的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可控性，并有效降低公司生產(chǎn)成本，成為提升客戶滿意度與訂單份額的核心優(yōu)勢之一。

 

      投資建議：公司大包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)增，新業(yè)態(tài)多元布局完善，行業(yè)地位提升、降本增效推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)回升。我們預(yù)期公司2022-2024 年銷售收入為178.4、210.8、248.1 億元，同比增長20.1%、18.2%、17.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.1、19.0、22.9億元，同比增長58.0%、18.4%、20.2%（消費(fèi)電子業(yè)務(wù)逆勢增長、盈利能力彈性釋放，上調(diào)盈利預(yù)測，前次預(yù)測值為14.0、17.8、22.1 億元），EPS 為1.73、2.04、2.46 元，上調(diào)為“買入”評級(jí)。