報復(fù)性反彈后有所回調(diào)，納斯達克生物科技企穩(wěn)本周醫(yī)藥生物下跌3.1%，位列一級行業(yè)漲幅第7 位，跑贏萬得全A 1.1 pct，指數(shù)連續(xù)三周上漲后小幅回調(diào)，年初至今行業(yè)指數(shù)下跌24%。三級行業(yè)CXO及中藥漲幅居前，其余10 個細分子行業(yè)均有不同幅度回調(diào)，醫(yī)院及醫(yī)療耗材跌幅較大，分別為11.2%、12.7%，主要受到地方省份首次將消費類角膜塑形鏡納入集采事件影響，引發(fā)終端醫(yī)藥及相關(guān)耗材公司大幅下跌所致。生物科技板塊方面，納斯達克生科指數(shù)大幅上漲6.8%，國內(nèi)及香港兩地回調(diào)，下跌幅度分別為4.3%、5.4%。估值方面，10 月31 日醫(yī)藥生物PE-TTM（剔除負值）為23.4X， PB 3.01X，估值水平在2 倍標準差下限附近，相對萬得全A(剔除金融、石化)PE、PB 估值溢價有所上升，分別為0.82、1.29。

 

      行業(yè)動態(tài)：STRIDE 雙免疫療法獲批肝癌一線阿斯利康STRIDE 雙免疫療法（PD-L1/CTLA-4）獲批肝癌一線，這是首個獲批用于肝癌一線的雙免疫聯(lián)合療法。STRIDE 聯(lián)合用藥方案將死亡風險降低了 22%，超過30%病人總生存率超過3 年。我們近期推出肝病深度報告指出肝癌治療步入免疫聯(lián)合療法黃金時期，肝癌市場也有望大幅擴容，2020 年5 月羅氏T+A 免疫聯(lián)合療法獲批肝癌一線標志著肝癌正式進入免疫治療時代，近期雙免疫療法也獲批一線，隨著新型療法不斷落地上市，肝癌生存率有望逐步改善，肝癌市場將迎來免疫療法驅(qū)動的二次擴容。

 

      投資建議

 

      近期國內(nèi)醫(yī)藥生物大幅反彈，我們看好后續(xù)行情有望持續(xù)。我們關(guān)注到外圍生物科技板塊出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象，雖然當前外圍市場仍處于利率上行期，但納斯達克生物科技自8 月中旬調(diào)整以來已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)走勢，恒生生物科技方面，在恒生指數(shù)單邊大幅下跌行情下，恒生生科自10 月中旬以來跑出了17%的相對收益和5.4%的絕對收益，連續(xù)15 個月單邊下跌的趨勢有所趨緩，進入四季度創(chuàng)新藥國談催化下，我們判斷生物科技板塊大概率能獲得正的相對收益，建議積極關(guān)注。

 

      中長期選股邏輯需要緊密把握醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)全面升級，步入高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢，我們跟蹤藥品制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相關(guān)行業(yè)變化，梳理三大投資主線，建議關(guān)注前沿科技創(chuàng)新、Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、底層工藝創(chuàng)新。

 

      1、前沿科技創(chuàng)新主線：前沿技術(shù)平臺價值，建議關(guān)注布局ADC、雙抗及mRNA三大技術(shù)平臺公司潛在投資機會。

 

      2、Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：看好存量業(yè)務(wù)市占率提升保障持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，創(chuàng)新差異化競爭策略個股。

 

      3、底層工藝創(chuàng)新主線：TO B 端隱形冠軍，建議關(guān)注生物藥產(chǎn)業(yè)鏈上游高端 分析儀器、試劑及耗材等細分領(lǐng)域個股機會。