金橙子(688291)公司成立于2004年， 核心產(chǎn)品為激光振鏡控制系統(tǒng)，其他產(chǎn)品包括激光系統(tǒng)集成硬件及激光精密加工設(shè)備。2019-2021 年，公司營(yíng)收從0.92 億元提升至2.02 億元，復(fù)合增速約48%；歸母凈利潤(rùn)從1605.55 萬(wàn)元提升至5262.53 萬(wàn)元，復(fù)合增速約80%。

 

      公司產(chǎn)品毛利率維持在60%以上，其中激光控制系統(tǒng)毛利率70%以上。公司四位實(shí)控人，深耕激光行業(yè)多年，對(duì)運(yùn)動(dòng)控制理解深刻，有利于產(chǎn)品延展和技術(shù)迭代進(jìn)步。

 

      激光振鏡控制系統(tǒng)內(nèi)資龍頭，公司優(yōu)勢(shì)顯著。1）振鏡控制系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率低：激光加工軟控方面，劃分為激光振鏡控制系統(tǒng)（金橙子）及伺服控制系統(tǒng)（柏楚、維宏）等。目前國(guó)內(nèi)在中低端振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而在高端應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率僅15%左右，主要國(guó)外廠商主導(dǎo)。根據(jù)公司招股書(shū)，2020 年我國(guó)振鏡控制系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化率約15%。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)激光控制供應(yīng)商的崛起，有望在高端領(lǐng)域?qū)��?guó)外企業(yè)進(jìn)行有效替代。2）公司客戶(hù)資源豐富，客戶(hù)粘性較高：公司的下游合作伙伴包括華工科技、飛全激光、TYKMA 等超過(guò)千家激光設(shè)備制造商，其中華工科技、飛全激光均是近幾年來(lái)前五大客戶(hù)。3）擴(kuò)展伺服控制系統(tǒng)：公司激光伺服控制系統(tǒng)自2021 年下半年投入市場(chǎng)至今已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售15.30 萬(wàn)元，尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段。伺服控制系統(tǒng)的推出有助于公司作為專(zhuān)業(yè)控制系統(tǒng)供應(yīng)商的技術(shù)及產(chǎn)品覆蓋布局，且預(yù)計(jì)未來(lái)將跟隨市場(chǎng)開(kāi)拓及激光加工市場(chǎng)發(fā)展成為重要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

      軟硬協(xié)同，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1）振鏡：公司集成硬件中高精密振鏡產(chǎn)品主要系自研，公司在該領(lǐng)域已形成包括INVINSCA N、G3 等系列振鏡產(chǎn)品。2021 年公司振鏡銷(xiāo)售收入1223.51 萬(wàn)元，2D 振鏡產(chǎn)品銷(xiāo)售占振鏡產(chǎn)品的比例為84%，INVINSCAN 振鏡屬于3D 產(chǎn)品，2021 年銷(xiāo)售收入占公司振鏡收入的5.71%。2）調(diào)阻：

 

      2019-2021 年公司激光精密激光加工設(shè)備收入分別為1183.44 萬(wàn)元、875.06 萬(wàn)元和1484.75 萬(wàn)元，激光調(diào)阻設(shè)備收入占激光精密加工設(shè)備的比例分別為52.74%、52.08%、42.46%。3）軟硬協(xié)同：有助于形成良好的業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，構(gòu)筑堅(jiān)硬護(hù)城墻。

 

      未來(lái)看點(diǎn)十足，想象空間巨大。1）激光控制系統(tǒng)空間巨大：

 

      根據(jù)《中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)激光加工設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約821 億元，假設(shè)激光控制系統(tǒng)占比約5%， 預(yù)計(jì)2021 年激光控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約40 億元。2）新能源行業(yè)具備較大進(jìn)口替代空間：僅考慮鋰電和光伏激光設(shè)備大多采用中高端振鏡控制系統(tǒng)，進(jìn)口依賴(lài)性強(qiáng)，且設(shè)備產(chǎn)能大多集中在中國(guó)。我們預(yù)計(jì)這部分的進(jìn)口替代空間合計(jì)或達(dá)10 億元以上。

 

      3 ） 打擊盜版有望貢獻(xiàn)收入：目前激光振鏡控制系統(tǒng)盜版規(guī)�？捎^，上市后公司打擊盜版力度有望加大，增厚業(yè)績(jī)。4）募投 項(xiàng)目進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力：公司募投項(xiàng)目主要為“激光柔性精密智造控制平臺(tái)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“高精密數(shù)字振鏡系統(tǒng)項(xiàng)目”等，屆時(shí)有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成度解決方案的方向發(fā)展，進(jìn)一步提升公司在激光加工控制領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與品牌影響力。

 

      投資建議。我們預(yù)計(jì)2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為2.12/3.14/5.00 億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.47/0.78/1.38億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.46/0.76/1.35 元，對(duì)應(yīng)2022 年10 月11 日31.11 元/股收盤(pán)價(jià)，22-24 年P(guān)E 分別為67/41/23 倍�？紤]到公司業(yè)務(wù)具備較大發(fā)展空間及盈利能力預(yù)計(jì)顯著改善，首次覆蓋，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。