霍萊沃(688682)：國內(nèi)電磁測量仿真專家，近三年營收、歸母凈利復(fù)合增速29%、27%霍萊沃成立于2007 年，致力于電磁CAE 仿真與電磁測量技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用，是我國電磁仿真測量領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)可分為電磁測量、電磁仿真、相控陣產(chǎn)品三大板塊，營收占比約為8:1:1，公司下游主要面向特種行業(yè)。

 

      電磁測量：受益行業(yè)高景氣+品類擴展，預(yù)計未來3 年營收CAGR=36%公司電磁測量業(yè)務(wù)立足相控陣測量，向雷達散射截面測量、射頻測量業(yè)務(wù)擴展。

 

      1）相控陣測量：根據(jù)中國電子學(xué)會天線分會數(shù)據(jù)，2020 年我國相控陣測量市場規(guī)模約為15 億元，結(jié)合國防預(yù)算的增長與相控陣雷達滲透率的提升，2030 年市場規(guī)模有望增長至 116 億元，CAGR=23%。相控陣測量作為公司目前核心主業(yè)，市場份額行業(yè)領(lǐng)先，未來有望持續(xù)受益相控陣雷達應(yīng)用邊界的不斷擴展。

 

      2）雷達散射截面測量：2022 年4 月公司公告3.3 億大額合同，標志雷達散射截面測量業(yè)務(wù)走向成熟，未來將繼續(xù)實現(xiàn)從1-N 的跨越，成為公司增長新動力。

 

      3）射頻測量：公司收購弘捷電子51%股權(quán)，電磁測量業(yè)務(wù)進一步擴展。弘捷電子重點面向衛(wèi)星領(lǐng)域提供射頻微波部組件測量、微放電測量系統(tǒng)，有望不斷受益我國低軌衛(wèi)星建設(shè)。

 

      電磁仿真：電磁CAE 仿真核心供應(yīng)商，國產(chǎn)替代進程下公司持續(xù)受益1）根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021 年我國CAE 軟件市場規(guī)模達21 億元，近三年復(fù)合增速14%，政策驅(qū)動下未來增長有望延續(xù)。同時根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，2021 年行業(yè)國產(chǎn)化率僅為15%，國產(chǎn)廠商替代空間廣闊。

 

      2）公司下游主要面向國防、航空航天等高端領(lǐng)域用戶，發(fā)布三維電磁仿真軟件RDSim 在細分領(lǐng)域形成國產(chǎn)替代，知識產(chǎn)權(quán)保護與自主可控要求下，公司電磁仿真業(yè)務(wù)未來可期。

 

      相控陣產(chǎn)品：依托電磁測量仿真優(yōu)勢，有望打開公司第二增長曲線1）作為業(yè)內(nèi)少數(shù)同時從事電磁仿真和測量業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司擁有多年仿真總體設(shè)計及相控陣校準優(yōu)化的經(jīng)驗積累，在向下游相控陣產(chǎn)品擴展上具備先天優(yōu)勢。

 

      2）公司相控陣產(chǎn)品在低成本、小型化上具備一定優(yōu)勢，目前參研型號進展順利，未來有望實現(xiàn)從十億級校準測試市場向百億級相控陣產(chǎn)品市場的延伸。

 

      霍萊沃：預(yù)計未來3 年歸母凈利潤復(fù)合增速為42%預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利為0.78/1.21/1.73 億元，同比增長28%/55%/43%，CAGR=42%，對應(yīng)PE 為61/39/28 倍。維持“買入”評級。