容百科技(688005)首次覆蓋報(bào)告：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的三元正極龍頭企業(yè)。公司核心產(chǎn)品為 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高鎳系列三元正極及前驅(qū)體材料，高管團(tuán)隊(duì)由中韓兩支均有二十余年創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)組成，實(shí)控人白厚善先生合計(jì)控股37.49%。2017-2021 年公司營(yíng)收年均復(fù)合增速達(dá)40%，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，單位盈利于2022H1 創(chuàng)歷史新高，同時(shí)公司加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收票據(jù)的管理，2022H1 現(xiàn)金回流情況好轉(zhuǎn)。

 

      高鎳化是高端產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)。三元材料具備容量高、倍率性能好、低溫性能優(yōu)異、工藝成熟等優(yōu)點(diǎn)，綜合性能優(yōu)勢(shì)明顯，高鎳材料Ni 含量較高，充放電過程中可脫嵌的Li 離子數(shù)量多，對(duì)應(yīng)材料比容量更高。短期來看，2022H2 前驅(qū)體企業(yè)紅土鎳礦項(xiàng)目集中投產(chǎn)，鎳價(jià)預(yù)計(jì)呈下降趨勢(shì)；長(zhǎng)期來看，高鎳正極單瓦時(shí)成本更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)與材料創(chuàng)新技術(shù)有助于改良高鎳熱安全性。鎳含量升高使得高鎳材料易產(chǎn)生Li+/Ni2+混排、微裂紋，且熱穩(wěn)定性較差，表面堿度高易發(fā)生副反應(yīng)，各家工藝路徑為企業(yè)核心knowhow，工藝水平反映在良率上進(jìn)而造成企業(yè)間成本差異，同時(shí)高鎳產(chǎn)品加工費(fèi)較高，高鎳產(chǎn)品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行業(yè)格局。

 

      高鎳排頭兵，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。1）高鎳擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)。貴州基地、湖北鄂州與仙桃基地、韓國(guó)基地合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能超過60 萬噸；2）材料技術(shù)積淀深厚。公司Ni 90 產(chǎn)品已進(jìn)入批量量產(chǎn)階段，第三代Ni 92-96 預(yù)計(jì)22 年小規(guī)模量產(chǎn)；3）多元路線布局，降低競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。公司已具備6200噸/年磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，已同步開始新增5000 噸/年的擴(kuò)建。2022 年9 月公司鈉電出貨超過10 噸，現(xiàn)有鈉電產(chǎn)能約1.5 萬噸/年。4）公司打造“新一體化”模式，布局上游資源、前驅(qū)體、材料回收、工藝設(shè)備等方面，同時(shí)建立產(chǎn)業(yè)基金加快產(chǎn)能建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合。

 

      盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是高鎳正極龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2022-2024 年?duì)I收分別為332.9/436.8/411.7 億元，歸母凈利潤(rùn)為14.8/24.3/30.6 億元，同比增加62%、65%、26%。我們選取當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、振華新材作為可比公司，2022-2023 年可比公司平均市盈率為18/15 倍。截至2022 年11 月18 日收盤價(jià)，公司2023 年P(guān)E 為14 倍，低于行業(yè)平均，PEG 小于1 并低于行業(yè)平均。考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑�、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，作為高鎳龍頭將受益于高鎳化趨勢(shì)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；技術(shù)路線變化；公司現(xiàn)金流緊張；新擴(kuò)產(chǎn)能無法順利釋放等。