油運(yùn)行業(yè)更新點(diǎn)評(píng)：OPEC+維持現(xiàn)有產(chǎn)量政策 持續(xù)看好油輪上行周期持續(xù)性。本篇報(bào)告回顧了近期油運(yùn)行業(yè)運(yùn)價(jià)變化走勢(shì)，并分析了俄油制裁相關(guān)政策對(duì)行業(yè)未來(lái)影響，我們持續(xù)看好油輪上行周期持續(xù)性。

 

      短期擾動(dòng)使得VLCC-TD3C 運(yùn)價(jià)有所回調(diào)，其他船型運(yùn)價(jià)保持堅(jiān)挺。2022年7 月以來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及中東、美灣地區(qū)出貨量提升，VLCC 市場(chǎng)運(yùn)價(jià)邊際改善趨勢(shì)明顯，VLCC TD3C-TCE 從前期-2 萬(wàn)美元/天快速提升至10 萬(wàn)美元/天左右。但進(jìn)入11 月中下旬，中國(guó)疫情反復(fù)拖累原油進(jìn)口運(yùn)輸量，同時(shí)OPEC 產(chǎn)量放緩影響短期出貨節(jié)奏，貿(mào)易商因此在短期內(nèi)打壓運(yùn)價(jià)，VLCC-TD3C TCE 于12 月1 日跌至5 萬(wàn)美金左右。其它船型市場(chǎng)方面，蘇伊士、阿芙拉船型市場(chǎng)運(yùn)價(jià)受益于貿(mào)易流向轉(zhuǎn)化運(yùn)價(jià)保持相對(duì)堅(jiān)挺（蘇伊士、阿芙拉船型市場(chǎng)運(yùn)價(jià)近期達(dá)到10 萬(wàn)美元/天）；成品油市場(chǎng)運(yùn)價(jià)受益于冬季取暖用油需求增長(zhǎng)及貿(mào)易流向轉(zhuǎn)化運(yùn)價(jià)也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)（TC7 以及大西洋一攬子運(yùn)價(jià)達(dá)到5 萬(wàn)美元/天以上）。

 

      俄油價(jià)格上限不改運(yùn)距拉長(zhǎng)邏輯，OPEC+維持產(chǎn)量支撐VLCC 運(yùn)量。俄油價(jià)格上限定于60 美元/桶，此項(xiàng)條款主要針對(duì)第三國(guó)，如果購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高于此限價(jià)，那么第三國(guó)將無(wú)法使用相關(guān)國(guó)家的船隊(duì)及金融保險(xiǎn)服務(wù)。12 月5 日起，歐盟國(guó)家仍然將停止購(gòu)買(mǎi)海運(yùn)俄羅斯原油，貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變以及運(yùn)距拉長(zhǎng)仍然將持續(xù)兌現(xiàn)。另外，根據(jù)Argus Media 和Platts 的數(shù)據(jù)，俄羅斯位于波羅的海和黑海的兩個(gè)主要西部出口碼頭的烏拉爾石油價(jià)格目前低于60 美元，但通過(guò)俄羅斯遠(yuǎn)東Kozmino 港出口的ESPO 原油價(jià)格高于該限價(jià)。由于烏拉爾石油占俄油出口比例一半以上，相關(guān)運(yùn)輸并不受影響，客觀上有利于俄油出口量增長(zhǎng)；而ESPO 原油可能需要降價(jià)出口或者繞過(guò)歐盟相關(guān)制裁限制，這有可能推升相關(guān)海運(yùn)成本及運(yùn)輸效率�？傮w來(lái)看，俄油價(jià)格上限并未影響貿(mào)易流向轉(zhuǎn)化導(dǎo)致的運(yùn)距拉長(zhǎng)邏輯。OPEC+決定堅(jiān)持其現(xiàn)有政策，并未進(jìn)一步限制石油產(chǎn)量。前期減產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致油輪板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，OPEC+維持現(xiàn)有產(chǎn)量政策有望支撐后期VLCC 運(yùn)量。展望中長(zhǎng)期，隨著中國(guó)防疫政策不斷優(yōu)化，明年春夏季出行意愿提振疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加快中國(guó)原油進(jìn)口量提升，同時(shí)也將進(jìn)一步利好成品油出口。

 

      投資建議：原油方面，俄油價(jià)格上限沒(méi)有改變貿(mào)易流向轉(zhuǎn)化趨勢(shì)，而OPEC+減產(chǎn)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)解除也有望提振油輪板塊情緒。展望中長(zhǎng)期，隨著中國(guó)防疫政策不斷優(yōu)化，明年春夏季出行意愿提振疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加快中國(guó)原油進(jìn)口量提升。成品油方面，全球煉化產(chǎn)能東移支撐成品油運(yùn)輸長(zhǎng)期需求，本輪周期上行拐點(diǎn)源于地區(qū)沖突導(dǎo)致的能源貿(mào)易流向重構(gòu)。我們重申供給端的長(zhǎng)期制約是本輪油運(yùn)周期的核心因素，新船訂單較低+環(huán)保新規(guī)制約+有限的船廠產(chǎn)能使得油輪供給在2025 年之前沒(méi)有辦法得到釋放。標(biāo)的方面，重點(diǎn)推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能、招商南油。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)油國(guó)大幅度減產(chǎn)等。