批零社服行業(yè)：消費(fèi)板塊節(jié)后回調(diào) 復(fù)蘇預(yù)期仍然明朗。市場(chǎng)行情：本周（2023/1/30-2023/2/3）A 股SW 商貿(mào)零售、美容護(hù)理、社服板塊表現(xiàn)均強(qiáng)于大盤(pán)，其中SW 社會(huì)服務(wù)行業(yè)上漲3.28%，商貿(mào)零售行業(yè)上漲3.27%，美容護(hù)理行業(yè)上漲2.76%。細(xì)分板塊中，互聯(lián)網(wǎng)電商（6.38%）、貿(mào)易（4.50%）、專(zhuān)業(yè)服務(wù)（4.47%）、化妝品（4.07%）領(lǐng)漲。港股申萬(wàn)行業(yè)各細(xì)分板塊中，一般零售、專(zhuān)業(yè)連鎖、本地生活服務(wù)漲幅位列前三，分別為3.45%、2.85%、-1.88%。

 

      行業(yè)數(shù)據(jù)：春運(yùn)：春運(yùn)期間（1.7-2.2）全國(guó)客運(yùn)量約10.7 億人次，同比去年春節(jié)同期增長(zhǎng)93.7%，較21 年同期的2Y CAGR 為76.3%。地鐵客運(yùn)量：節(jié)后首周主要城市人流量恢，近一周（2023/1/29-2023/2/3）北京、上海、深圳的周均地鐵客運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)200.9%、184.1%、181.9%。免稅：近一周（01/29-02/03）海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量約8.55 萬(wàn)人次，環(huán)比上升7.8%；三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)日均旅客吞吐量約8.21 萬(wàn)人次，環(huán)比上升6.0%，�？凇⑷齺唭傻貦C(jī)場(chǎng)周度日均吞吐量均連續(xù)六周環(huán)比正增長(zhǎng)，全國(guó)感染高峰期過(guò)后海南來(lái)島客流持續(xù)回暖，為海南當(dāng)?shù)匚穆檬袌?chǎng)和免稅銷(xiāo)售提供有力客流支撐。隨著出行限制持續(xù)優(yōu)化，海南旅游市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)能較強(qiáng)，看好未來(lái)離島免稅銷(xiāo)售短期內(nèi)的恢復(fù)和長(zhǎng)期引導(dǎo)高端消費(fèi)回流的成長(zhǎng)空間。美妝：1 月阿里美妝（護(hù)膚+彩妝）實(shí)現(xiàn)123 億元GMV，同比下降40.4%，抖音美妝實(shí)現(xiàn)107 億元GMV，同比增長(zhǎng)64.8%，阿里美妝+抖音美妝合計(jì)同比下降15.2%。1 月美妝景氣度相對(duì)冷淡，受到春節(jié)錯(cuò)位和淡季因素影響，建議持續(xù)觀察，三八節(jié)和Q2 等購(gòu)物節(jié)或?qū)⒂瓉?lái)復(fù)蘇。同時(shí)，抖音美妝增速?gòu)?qiáng)勁，可見(jiàn)直播等興趣電商帶貨的營(yíng)銷(xiāo)方式能有效激發(fā)美妝的消費(fèi)需求，渠道的紅利有望持續(xù)。

 

      投資建議：上周觀點(diǎn)中提到，春節(jié)期間免稅及黃金珠寶的銷(xiāo)售均好于預(yù)期，但節(jié)后相關(guān)標(biāo)的股價(jià)都有不同程度的調(diào)整，主要是前期漲幅較大導(dǎo)致的短期資金博弈，但我們認(rèn)為今年整體復(fù)蘇方向不變，而恢復(fù)節(jié)奏是明顯好于預(yù)期，也好于海外經(jīng)驗(yàn)。更為重要的是，終端銷(xiāo)售的恢復(fù)會(huì)帶來(lái)一系列正向循環(huán)，加盟商的開(kāi)店意愿加強(qiáng)，單店回報(bào)周期的縮短，品牌方開(kāi)店目標(biāo)的上調(diào)等。此外，文旅部宣布2 月6 日起，試點(diǎn)恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)中國(guó)公民赴有關(guān)國(guó)家出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)�？紤]到春節(jié)國(guó)內(nèi)部分景區(qū)的火爆情況，我們認(rèn)為23 年五一假期或?qū)⒂瓉?lái)出境游的強(qiáng)恢復(fù)，相關(guān)公司如攜程、眾信旅游等值得跟蹤關(guān)注。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊影響仍然存在；消費(fèi)信心和能力恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；相關(guān)公司短期業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期等。