被動(dòng)元件：行業(yè)周期企穩(wěn)回升 靜待需求回暖。3 月14 日，國(guó)巨公司披露2022 年Q4 業(yè)績(jī)情況，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.35 億新臺(tái)幣，環(huán)比減少6.4%，同比增加12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.63 億新臺(tái)幣，環(huán)比減少34.9%，同比減少12.1%；單季度毛利率為36.5%，環(huán)比減少2pct，同比減少3.5pct。2022 年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1210.87 億新臺(tái)幣，同比增加13.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)227.32 億新臺(tái)幣，同比減少0.7%；全年毛利率為38.0%，同比減少2.4pct。2023 年2 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.88 億新臺(tái)幣，環(huán)比增加1.0%，同比減少7.1%；累計(jì)2023 年1-2 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.91 億新臺(tái)幣，同比減少12.4%。

 

      點(diǎn)評(píng)：

 

      2 月?tīng)I(yíng)收環(huán)比微增，Q1 有望企穩(wěn)向上。從被動(dòng)元件產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，2022 年因?yàn)橄掠蜗�費(fèi)電子、家電等應(yīng)用領(lǐng)域需求疲軟，終端客戶(hù)、代理商庫(kù)存積壓，被動(dòng)元件原廠(chǎng)廠(chǎng)商持續(xù)降低稼動(dòng)率調(diào)整庫(kù)存，業(yè)績(jī)承壓。從2022Q2 開(kāi)始中國(guó)臺(tái)灣被動(dòng)元件原廠(chǎng)整體月度營(yíng)收持續(xù)處于低位，環(huán)比基本為略微浮動(dòng)，行業(yè)景氣度見(jiàn)底。國(guó)巨2023 年2 月份營(yíng)收環(huán)比略有增長(zhǎng)，主要系當(dāng)月工作天數(shù)回升，公司營(yíng)收占比較高的利基型產(chǎn)品訂單動(dòng)能穩(wěn)健，標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品仍處于庫(kù)存調(diào)整期。

 

      目前來(lái)看，前期廠(chǎng)商減產(chǎn)去庫(kù)效果體現(xiàn)，庫(kù)存整體已處于相對(duì)合理水位，部分標(biāo)準(zhǔn)品供應(yīng)鏈庫(kù)存仍在持續(xù)調(diào)整中。由于整體市場(chǎng)需求尤其是消費(fèi)類(lèi)尚未明顯修復(fù)，且宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際局勢(shì)等大環(huán)境的不確定性因素仍高，國(guó)巨公司對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)及營(yíng)運(yùn)展望預(yù)期較為謹(jǐn)慎。

 

      靜待終端需求回暖，看好汽車(chē)、工業(yè)領(lǐng)域機(jī)會(huì)。根據(jù)Trendforce 數(shù)據(jù)，2023 年2 月MLCC 供應(yīng)商訂單出貨比值（BBRatio）回暖，微幅上升至0.79。展望2023 年全年，消費(fèi)類(lèi)需求預(yù)計(jì)上半年持續(xù)偏弱，下半年起伴隨著新品推出消費(fèi)終端需求或會(huì)有一定程度復(fù)蘇，尤其關(guān)注蘋(píng)果端潛望式長(zhǎng)焦鏡頭、鈦合金外殼等手機(jī)鏈微創(chuàng)新對(duì)于需求的帶動(dòng)。工業(yè)領(lǐng)域目前已有客戶(hù)追加2023Q2 訂單，需求相對(duì)景氣。國(guó)巨也推出工業(yè)級(jí)高電容、高電壓產(chǎn)品MLCC HCV，最高電容和額定電壓分別為 47uF 和 100 V，具有高可靠性、高穩(wěn)定性，國(guó)巨計(jì)劃于2023 年在新工廠(chǎng)正式投產(chǎn)該產(chǎn)品。汽車(chē)方面持續(xù)看好電氣化、信息娛樂(lè)、ADAS、智能座艙對(duì)車(chē)用元器件需求的提升，高容量、高性能的車(chē)規(guī)級(jí)MLCC 用量仍有較大的提升空間。未來(lái)汽車(chē)電子、新能源、工控（數(shù)字中心、5G 基站等等）是成長(zhǎng)性較高的幾大領(lǐng)域。

 

      投資建議：

 

      2022 年被動(dòng)元器件板塊受到消費(fèi)板塊影響，目前從價(jià)格、庫(kù)存、稼動(dòng)率、交期情況來(lái)看，行業(yè)景氣度已經(jīng)見(jiàn)底，靜待需求復(fù)蘇。未來(lái)被動(dòng)元件的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑥D(zhuǎn)向汽車(chē)、工業(yè)方向，長(zhǎng)期來(lái)看MLCC、電感等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率低，國(guó)產(chǎn)替代邏輯明確。推薦關(guān)注汽車(chē)、工業(yè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，以及行業(yè)龍頭廠(chǎng)商的業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注順絡(luò)電子（國(guó)內(nèi)電感龍頭，汽車(chē)領(lǐng)域占比快速提升）、三環(huán)集團(tuán)（國(guó)內(nèi)MLCC 龍頭，具備材料、工藝、設(shè)備的垂直一體化優(yōu)勢(shì)）、潔美科技（上游紙質(zhì)載帶龍頭，離型膜有待突破）、泰晶科技（車(chē)規(guī)級(jí)晶振有待放量）等標(biāo)的。