汽車齒輪：“傳動(dòng)之心”持續(xù)受益電動(dòng)化 高壁壘賽道國(guó)產(chǎn)品牌穩(wěn)步前行

 

      齒輪作為汽車傳動(dòng)系統(tǒng)核心零部件，電動(dòng)化加速下技術(shù)工藝要求提升、市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，第三方齒輪供應(yīng)商迎來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)遇。我們?cè)诋?dāng)下時(shí)點(diǎn)提示新能源汽車齒輪賽道及國(guó)產(chǎn)獨(dú)立齒輪供應(yīng)商的投資機(jī)會(huì)。

 

      理由

 

      車輛齒輪是汽車傳動(dòng)系統(tǒng)核心零部件，工藝技術(shù)和資金門(mén)檻較高。汽車齒輪主要應(yīng)用于變速器、減速器和差速器。汽車齒輪是重資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)強(qiáng)度和精度性能要求高，具備工藝技術(shù)門(mén)檻和國(guó)際認(rèn)證門(mén)檻。同時(shí)汽車齒輪標(biāo)準(zhǔn)化程度高、生產(chǎn)批量大，對(duì)于設(shè)備投入及資金要求較高。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致齒輪廠商折舊增加，拖累盈利能力，2021 年起部分公司釋放業(yè)績(jī)彈性。目前行業(yè)格局分散，隨著電動(dòng)化對(duì)齒輪精度的要求提升集中度有望提高。

 

      新能源化引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)，建議關(guān)注行業(yè)格局變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。新能源汽車滲透率正快速提升，混動(dòng)及純電動(dòng)車齒輪發(fā)展空間廣闊，對(duì)技術(shù)工藝要求與燃油車不同，帶動(dòng)齒輪行業(yè)格局變化。

 

      差速器：總成化、模塊化采購(gòu)趨勢(shì)明顯，獨(dú)立齒輪廠商迎來(lái)新機(jī)遇。

 

      變速器：短期面臨自動(dòng)變速器替代手動(dòng)變速器、國(guó)產(chǎn)化和自主品牌高端化、變速器總成價(jià)值量提升三大趨勢(shì)；中長(zhǎng)期而言混動(dòng)車較快放量，對(duì)變速器提出更高要求，產(chǎn)品壁壘提高。

 

      減速器：新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)對(duì)減速器齒輪工藝提出更高要求，電驅(qū)動(dòng)“多合一”趨勢(shì)下第三方齒輪供應(yīng)商受益。

 

      技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)ASP提升，豐富應(yīng)用領(lǐng)域打開(kāi)市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為，隨著單級(jí)減速器向雙級(jí)減速器升級(jí)、單電機(jī)向雙電機(jī)升級(jí)、輪邊電機(jī)技術(shù)興起等趨勢(shì)，汽車齒輪單車價(jià)值量有望翻倍提升。齒輪業(yè)務(wù)拓展性強(qiáng)，除汽車外還在工業(yè)機(jī)器人、農(nóng)機(jī)、工程機(jī)械、軌交設(shè)備等領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用空間。

 

      盈利預(yù)測(cè)與估值

 

      我們推薦：高精度齒輪供應(yīng)商享受高壁壘紅利，打造齒輪平臺(tái)型公司、持續(xù)開(kāi)拓成長(zhǎng)曲線的雙環(huán)傳動(dòng)（機(jī)械組聯(lián)合覆蓋）；“汽車+觸控”雙主業(yè)齊發(fā)力，布局電機(jī)軸、減速器的藍(lán)黛科技（科技硬件組聯(lián)合覆蓋）；同步器國(guó)產(chǎn)龍頭、差速器新進(jìn)入者，收購(gòu)航空業(yè)務(wù)帶動(dòng)利潤(rùn)及估值提升的豪能股份；差速器國(guó)內(nèi)龍頭，產(chǎn)能爬坡，新能源化帶動(dòng)ASP提升的精鍛科技。建議關(guān)注：福達(dá)股份（未覆蓋）、旺成科技（未上市）。