消費建材行業(yè)系列研究之一：新規(guī)實施在即 千億防水方興未艾

 

      建筑防水材料分為卷材和涂料，上游為石油化工品，下游主要是基建和地產(chǎn)。防水材料在建筑物表面形成防水層，材料的質(zhì)量直接關(guān)系到建筑工程的結(jié)構(gòu)效果和使用壽命。防水企業(yè)80%以上的生產(chǎn)成本來自于直接原材料，主要為石油化工品，企業(yè)對上游議價能力整體不強(qiáng)。其中瀝青約占原材料成本的1/3，原油價格是影響企業(yè)毛利率的主要因素，大約滯后1-2個季度。下游需求主要來自于房地產(chǎn)和基建，包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高鐵橋梁、地下管廊、水利工程等，近年來興起的光伏屋頂也為防水材料帶來新增量。

 

      4月1日防水新規(guī)即將實施，主要變化如下：（1）對防水設(shè)計工作年限提出明確要求：屋面防水工作年限不低于20年，室內(nèi)防水工作年限不低于25年，地下防水要不低于結(jié)構(gòu)壽命；（2）被列為一級防水要求的建筑增加：根據(jù)專家估計，新規(guī)執(zhí)行后，國內(nèi)大概80%～85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水要求；（3）增加了防水要求的層次和道數(shù)：屋面、地下、外墻和室內(nèi)防水的層次和道數(shù)有不同程度的增加，對比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)要求整體提高；（4）卷材厚度要求增加：金屬屋面選用高分子卷材PVC、EPDM、TPO等外露性防水卷材單層使用時的厚度整體要求提升，有利于防水卷材的用量提升。

 

      重視行業(yè)供給端出清，集中度提升的機(jī)會。建筑防水行業(yè)市場競爭激烈，低端產(chǎn)能過剩，呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的格局。根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，有69.2%的消費者遇到過輔材問題，其中1/3是防水材料問題。新規(guī)落地有望加速市場出清，新規(guī)出臺前防水工程質(zhì)保期普遍為5年，實施后生產(chǎn)水平較低、產(chǎn)品質(zhì)量較差的小企業(yè)將逐漸被淘汰，疊加地產(chǎn)行業(yè)大規(guī)模集采需求，驅(qū)動防水行業(yè)集中度提升，具有研發(fā)和品類優(yōu)勢的頭部企業(yè)有望率先受益。

 

      行業(yè)顯著擴(kuò)容，新規(guī)落地后房建領(lǐng)域防水材料的市場空間預(yù)計達(dá)到815億元，需求擴(kuò)容高達(dá)48%。防水新規(guī)帶來的增量主要在房建領(lǐng)域，根據(jù)我們的測算，新規(guī)落地后房建領(lǐng)域防水材料市場空間預(yù)計達(dá)到815億元，增幅達(dá)48%；屋面修繕市場（不含舊改）空間約為300億元；基建領(lǐng)域市場空間預(yù)計約600億元；屋頂光伏防水市場空間約為50億元。如果考慮到舊改及地下工程、室內(nèi)工程等修繕需求，市場空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。地產(chǎn)供需兩側(cè)政策齊發(fā)力，基建投資增速延續(xù)高位，有望為行業(yè)發(fā)展帶來持續(xù)增量。

 

      投資策略：維持對建筑材料行業(yè)“標(biāo)配”評級。新規(guī)落地建筑防水材料行業(yè)將迎來需求擴(kuò)容和集中度提升，頭部防水企業(yè)增速有望大于行業(yè)增速，建議關(guān)注具有規(guī)模優(yōu)勢的防水行業(yè)上市企業(yè)如東方雨虹（002271）、科順股份（300737）、凱倫股份（300715）等；布局“一體兩翼”做強(qiáng)防水業(yè)務(wù)的北新建材（000786）等。