拓邦股份(002139)：收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng) 2022Q4毛利率明顯回升

 

      2022 年面對(duì)外部不利環(huán)境，公司持續(xù)聚焦，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。傳統(tǒng)主業(yè)家電和工具2022 年小幅增長(zhǎng)，行業(yè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)樂(lè)觀，競(jìng)爭(zhēng)格局“東升西落”，公司依舊具備發(fā)展空間。第三成長(zhǎng)曲線新能源業(yè)務(wù)在低碳化趨勢(shì)下有望延續(xù)高增速。2022Q4毛利率環(huán)比回升，后續(xù)隨著新產(chǎn)品推出、高價(jià)庫(kù)存出清、降本增效等，盈利能力有望提升。

 

      事件

 

      公司發(fā)布2022 年報(bào)。2022 年收入88.75 億元，同比增長(zhǎng)14.27%，歸母凈利潤(rùn)5.83 億元，同比增長(zhǎng)3.13%%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.20%；2022Q4 單季收入23.40 億元，同比增長(zhǎng)8.92%，歸母凈利潤(rùn)1.24 億元，去年同期虧損51 萬(wàn)元。

 

      簡(jiǎn)評(píng)

 

      1、2022 年收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流亮眼。

 

      2022 年公司收入88.75 億元，同比增長(zhǎng)14.27%；歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)3.13%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.84 億元，同比增長(zhǎng)11.96%。剔除股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用影響（2022 年1.24億元，2021 年0.28 億元，已考慮相關(guān)所得稅費(fèi)用影響）后，2022年歸母凈利潤(rùn)7.07 億元，同比增長(zhǎng)19.20%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.08 億元，同比增長(zhǎng)32.14%。2022Q4 公司單季收入23.40 億元，同比增長(zhǎng)8.92%，歸母凈利潤(rùn)1.24 億元，去年同期虧損51 萬(wàn)元。

 

      2022 年，面對(duì)海內(nèi)外復(fù)雜多變宏觀環(huán)境，公司持續(xù)聚焦，智能控制器、新能源業(yè)務(wù)逆勢(shì)突破，實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

 

      整體經(jīng)營(yíng)更加健康可持續(xù)，現(xiàn)金流亮眼。2022 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.91 億元，去年同期為-2.25 億元，主要得益于公司加強(qiáng)存貨、應(yīng)收賬款管控，加大回款力度。

 

      2、家電和工具2022 年小幅增長(zhǎng)，2023 年需求有望逐步回暖。

 

      2022 年在面對(duì)原材料結(jié)構(gòu)性漲價(jià)、需求下滑等不利環(huán)境，公司基本盤(pán)家電和工具板塊仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

 

      2022 年公司電動(dòng)工具板塊收入32.40 億元，同比增長(zhǎng)8.20%。歐 美經(jīng)濟(jì)景氣度影響需求，但公司增速優(yōu)于行業(yè)整體增速，主要系公司市占率逐年提升，并且儲(chǔ)備豐富產(chǎn)品線，2022 年電機(jī)、工具電池包及整機(jī)等非控制器產(chǎn)品收入占比該板塊達(dá)33%。公司電動(dòng)工具業(yè)務(wù)展望樂(lè)觀，一方面電動(dòng)工具應(yīng)用場(chǎng)景將增加，同時(shí)歐美以外市場(chǎng)滲透率具備較大的提升空間，行業(yè)需求中長(zhǎng)期有望持續(xù)增長(zhǎng)，公司基于技術(shù)和產(chǎn)品組合、多區(qū)域生產(chǎn)和供應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

 

      2022 年公司家電板塊收入30.92 億元，同比增長(zhǎng)4.48%。2022 年公司客戶(hù)端和產(chǎn)品端均獲得較好進(jìn)展：大客戶(hù)開(kāi)拓進(jìn)展順利并有新客戶(hù)突破；以變頻技術(shù)應(yīng)用為代表的空調(diào)、冰箱應(yīng)用快速增長(zhǎng)，廚房大電、熱泵類(lèi)、清潔類(lèi)、服務(wù)機(jī)器人等增勢(shì)強(qiáng)勁。消費(fèi)需求短期影響公司小家電部分品類(lèi)等產(chǎn)品銷(xiāo)售，公司將繼續(xù)聚焦優(yōu)勢(shì)品類(lèi)、景氣市場(chǎng)，獲得超越行業(yè)的增速，中長(zhǎng)期樂(lè)觀，具備較好增長(zhǎng)空間。

 

      3、新能源業(yè)務(wù)：2022 年高增長(zhǎng)，儲(chǔ)能增速?gòu)?qiáng)勁。

 

      新能源業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022 年收入20.36 億元，同比增長(zhǎng)63.98%。其中：中小儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入 15.66億元，占比約77%，收入同比增長(zhǎng)77.75%；新能源車(chē)領(lǐng)域收入4.70 億元，占比約23%，收入同比增長(zhǎng)30.56%。

 

      公司新能源產(chǎn)品涵蓋電池形態(tài)的電芯、電池包、PACK，以及控制形態(tài)的PCS、BMS、EMS 等產(chǎn)品，同時(shí)涵蓋完整的系統(tǒng)解決方案能力，應(yīng)用產(chǎn)品線豐富、產(chǎn)品形態(tài)多元化，在低碳化趨勢(shì)下，有望延續(xù)高增長(zhǎng)。

 

      4、高價(jià)庫(kù)存基本出清，毛利率2022Q4 環(huán)比回升。

 

      2022 年公司毛利率20.14%，同比下降1.13pct，其中：工具板塊毛利率20.53%，同比下降1.90pct；家電板塊毛利率19.61%，同比提升0.06pct；新能源板塊毛利率18.52%，同比下降3.21pct。2022 年控制器產(chǎn)品上游原材料價(jià)格穩(wěn)定并逐步下降，公司毛利率下降主要由于電芯上游碳酸鋰價(jià)格大幅上漲對(duì)前三季度毛利率產(chǎn)生影響。隨著高價(jià)庫(kù)存逐步出清，毛利率Q4 環(huán)比改善回升至23.75%，環(huán)比提升5.30pct，同比提升6.64pct。2022 年公司凈利率6.57%，同比下降0.70pct。后續(xù)新產(chǎn)品推出、高價(jià)庫(kù)存出清、降本增效等帶動(dòng)，公司盈利能力有望提升。

 

      5、堅(jiān)持高研發(fā)投入，國(guó)際化布局發(fā)展提速。

 

      2022 年公司研發(fā)投入7.20 億元，同比增長(zhǎng)28.54%，占營(yíng)業(yè)收入的8.11%，自主可控業(yè)務(wù)占比快速提升，考慮資本化后研發(fā)費(fèi)用5.92 億元，同比增長(zhǎng)31.65%。公司近十年研發(fā)投入占比營(yíng)業(yè)收入都在7%左右，逆變器、溫控器、炒菜機(jī)、割草機(jī)、洗地機(jī)、空氣能熱泵等多創(chuàng)新產(chǎn)品推出為持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)能。

 

      2022 年公司越南、印度基地持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，墨西哥、羅馬尼亞基地建成并投入使用，歐洲、美洲、南非、日本國(guó)際運(yùn)營(yíng)部相繼建立，國(guó)際化布局發(fā)展提速。同時(shí)公司積極向“智慧工廠”轉(zhuǎn)型，2022 年整體制造費(fèi)率降幅顯著，并實(shí)現(xiàn)了制造端減員增效，智能制造水平明顯提升。公司長(zhǎng)期規(guī)劃基于全球工廠布局，最終進(jìn)化為智慧工廠平臺(tái)集群，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)流程優(yōu)化、降本增效。

 

      2022 年公司費(fèi)用增長(zhǎng)主要系股權(quán)激勵(lì)股份支付費(fèi)用同比增長(zhǎng)、為未來(lái)戰(zhàn)略落地投入資源等所致。2022 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用2.60 億元，同比增長(zhǎng)24.75%；管理費(fèi)用3.70 億元，同比增長(zhǎng)43.03%；研發(fā)費(fèi)用5.92 億元，同比增長(zhǎng)31.65%。

 

      2020 年財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.23 億元，去年同期0.64 億元，主要系匯兌收益影響帶動(dòng)。

 

      6、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

 

      我們預(yù)計(jì)公司2023-2024 年?duì)I收分別為110.08 億元、139.35 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.05 億元、11.89 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20x、14x。目前公司已經(jīng)形成“三足鼎立、并駕齊驅(qū)”的良好局面。家電、電動(dòng)工具業(yè)務(wù)行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)良好，公司持續(xù)受益競(jìng)爭(zhēng)格局的“東升西落”，依舊具備較大成長(zhǎng)空間。新能源業(yè)務(wù)在低碳化趨勢(shì)下有望延續(xù)較高增速。毛利率Q4 回升，后續(xù)新產(chǎn)品推出、高價(jià)庫(kù)存出清、降本增效等帶動(dòng)，公司盈利能力有望提升。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

      7、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響終端市場(chǎng)消費(fèi)需求，家電、電動(dòng)工具業(yè)務(wù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司在主要客戶(hù)的供貨份額，或帶來(lái)公司毛利率下降；主要客戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)力下降，影響公司增速；疫情影響超預(yù)期，影響公司原材料供應(yīng)和產(chǎn)品交付；芯片緊缺及漲價(jià)超預(yù)期，影響公司毛利率；匯率大幅波動(dòng)影響公司毛利率和匯兌損益；新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收增速不及預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)不及預(yù)期；公司生產(chǎn)效率提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化及費(fèi)用管控不及預(yù)期等。