萬潤股份(002643)：行業(yè)下行再次展現(xiàn)韌性 新項(xiàng)目發(fā)力成長可期

 

　　萬潤股份發(fā)布2022 年報(bào)及2023 年一季報(bào)：22 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.8 億元，同比+16.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.21 億元，同比+15.1%；其中Q4 單季度營業(yè)收入12.37 億元，同比+9.18%，環(huán)比-1.59%，歸母凈利潤0.77 億元，同比-42.23%，環(huán)比-49.34%；Q1 單季度營業(yè)收入10.33 億元，同比-24.65%，環(huán)比-16.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.77 億元，同比-24.15%，環(huán)比+137.86%。

 

      22 年新冠抗原業(yè)務(wù)逐步消退，板塊景氣持續(xù)下行，費(fèi)用和減值拖累Q4 業(yè)績，分版塊看醫(yī)藥前高后低提供增量，功能性材料景氣下行但韌勁十足公司2022 年度收入和利潤均創(chuàng)歷史新高，而按照季度拆分來看，22 年收入水平各季度穩(wěn)定，歸母凈利潤Q2 創(chuàng)歷史新高后逐季下行，Q4 歸母凈利潤為近三年來低點(diǎn)；23 年Q1 單季度收入水平下臺(tái)階創(chuàng)2021Q3 以來最低水平，但歸母凈利潤環(huán)比22Q4 提升137.86%，歸母凈利潤恢復(fù)明顯。

 

      費(fèi)用支出對(duì)萬潤凈利潤產(chǎn)生了較大影響：2022 年公司四費(fèi)絕對(duì)額增長也較為明顯，其中22 年Q4 四項(xiàng)費(fèi)用占收入比重為24.97%，研發(fā)費(fèi)用占比為7.2%，均保持較高水平。而23 年Q1 四項(xiàng)費(fèi)用雖有所下行，但18.6%的收入比重仍然為2020 年以來占比最高的一季度數(shù)據(jù)。公司22 年下半年產(chǎn)生較多減值：公司2022 年計(jì)提了1.88 億元的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失，較前兩年減值較多，特別是Q3 和Q4 兩個(gè)季度，分別計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.94 億和0.67 億元，計(jì)提信用減值損失0.03 億和0.25 億元。而損失較大的資產(chǎn)減值損失則是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為主，減值的計(jì)提對(duì)業(yè)績影響較大。

 

      分版塊來看：公司2022 年收入中，功能性材料貢獻(xiàn)29.99 億元，醫(yī)藥材料貢獻(xiàn)20.35 億元，分別同比增長9.1%和29.5%。醫(yī)藥增量明顯，海外全資子公司MP 新冠檢測(cè)試劑盒業(yè)務(wù)增長貢獻(xiàn)較多，而新冠抗原業(yè)務(wù)前高后低，逐步消退。功能性材料方面，22 年重卡銷量持續(xù)下滑，國六標(biāo)準(zhǔn)推行后景氣下行影響環(huán)保板塊增長；消費(fèi)電子景氣低迷，LCD 和OLED 稼動(dòng)率處于較低狀態(tài)，LCD 和OLED 材料景氣下行壓力較大，但九目化學(xué)逆勢(shì)保持增長，三月科技下半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，OLED 板塊逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)較好增長。

 

      披露多個(gè)新業(yè)務(wù)進(jìn)展，半導(dǎo)體、新能源端發(fā)力，未來成長可期公司按照新口徑調(diào)整為“環(huán)保材料產(chǎn)業(yè)、電子信息材料產(chǎn)業(yè)、新能源材料產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)”四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。新劃分的電子信息材料產(chǎn)業(yè)和新能源材料產(chǎn)業(yè)均有新產(chǎn)品和新產(chǎn)能的布局，PI 和半導(dǎo)體材料積極客戶導(dǎo)入過程，并有部分材料產(chǎn)生收入，新能源領(lǐng)域電解液添加劑和鈣鈦礦產(chǎn)能和客戶積極布局中，打開成長空間。

 

      盈利預(yù)測(cè)：因行業(yè)景氣變化，我們調(diào)整2023-2024 年歸母凈利潤預(yù)期至8.44/11.09 億元（前值為11.04/13.92 億元），并預(yù)計(jì)2025 年歸母凈利潤為15.68 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；消費(fèi)電子、重卡需求持續(xù)下行；新冠抗原業(yè)務(wù)消退后醫(yī)藥板塊下行。