齊心集團(002301)：B2B客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動業(yè)績改善 云視頻有望邊際改善。公司公告2022 年報及2023 年一季報，業(yè)績基本符合預期。2022 年實現(xiàn)收入86.29 億元，同比+4.8%；實現(xiàn)歸母凈利1.27 億元，扭虧為盈；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.91 億元，扭虧為盈。22Q4 單季實現(xiàn)收入18.89 億元，同比+35.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.16 億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.37 億元，同比均大幅減虧。23Q1 實現(xiàn)收入19.11 億元，同比-11.0%，主要受疫情影響及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45 億元，同比-18.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.43 億元，同比-24.6%。

 

      B2B 業(yè)務(wù)營收受疫情影響承壓，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細化運營降本增效，利潤率上行。收入端，2022 年公司B2B 業(yè)務(wù)及自有品牌營業(yè)收入提升5.2%至84.83 億元。1）B2B 辦公物資：持續(xù)聚焦央企、銀行等優(yōu)質(zhì)大客戶，存量頭部客戶國內(nèi)占比保持第一，并持續(xù)橫向拓展品類。2022 年B2B 大客戶凈利潤達2.50 億元，同比+19.0%。公司以優(yōu)質(zhì)的精細化服務(wù)和全鏈路數(shù)字化解決方案為保障，深挖客戶業(yè)務(wù)需求，新客戶開發(fā)能力的持續(xù)增強，2022 年B2B 客戶數(shù)超8 萬家。在辦公行政物資業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上逐步拓展MRO、企業(yè)工會福利和營銷品等場景細分化、高附加值的業(yè)務(wù)，其中MRO 業(yè)務(wù)占比提升至40%。

 

      2）辦公文具自有品牌：攜手國家寶藏等國潮IP 打造明星爆款產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值及單品貢獻。將持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化，推動渠道多元化能力建設(shè)，提升品牌新文具在辦公集采中的產(chǎn)品份額。利潤端，加強產(chǎn)供銷協(xié)同和團隊精細化運營，持續(xù)推進供應鏈數(shù)字化改造，降低倉儲和物流的成本，2022 年公司B2B 及自有品牌毛利率實現(xiàn)9.6%，同比-0.8%，凈利率逆勢提升0.4pct 至2.6%。2023 年隨優(yōu)質(zhì)大客戶建立清單制、SKU精簡，毛利率有望提升。

 

      持續(xù)推動“云+端+行業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略，差異化競爭聚焦中大型客戶，持續(xù)降本增效。收入端，2022 年SaaS 軟件服務(wù)收入1.46 億元，同比-14.4%，主因好視通處于轉(zhuǎn)型階段，各項目落地進展較慢，研發(fā)未實現(xiàn)有效轉(zhuǎn)化。展望2023 年，在行業(yè)云視頻會議免費模式向付費模式轉(zhuǎn)變過程中，好視通聚焦黨政軍、國央企提供一站式解決方案，與其他云視頻會議產(chǎn)品形成差異化競爭，提升音視頻底層核心算法及人工智能融合技術(shù)能力，完善云視頻全棧產(chǎn)品及解決方案，過往研發(fā)投入有望實現(xiàn)業(yè)績釋放。利潤端，2022 年好視通虧損-0.81 億元，主因好視通研發(fā)投入大，剛性成本擠壓利潤空間，2022 年好視通人員優(yōu)化約50%，2023 年將持續(xù)優(yōu)化15-20%，并降低固定成本投入，虧損有望逐步收窄。

 

      23Q1 業(yè)績受外部環(huán)境擾動仍有壓力，現(xiàn)金流持續(xù)改善。23Q1 實現(xiàn)收入19.11 億元，同比-11.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45 億元，同比-18.9%。23Q1 受疫情政策變化等外部因素擾動，業(yè)績承壓。23Q1 公司毛利率10.2%，同比-0.1pct，23Q1 剛性費用攤銷導致期間費用率達7.6%，同比+0.4pct，其中銷售費用率5.3%，同比+0.7pct，管理費用率1.9%，同比+0.1pct，研發(fā)費用率1.1%，同比+0.0pct，財務(wù)費用率-0.7%，同比-0.4pct。

 

      23Q1 實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤率2.3%，同比-0.2pct。公司注重回款現(xiàn)金流，受益于政府采購類及建工板塊央企類項目占比提升，23Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)改善，達0.08 億元，22Q1 為-0.05 億元。

 

      齊心集團作為辦公行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)不斷創(chuàng)新，辦公體系與云視頻實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應。

 

      短期，B2B 業(yè)務(wù)順應集采數(shù)字化趨勢，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，深耕MRO 等細分場景需求，實現(xiàn)業(yè)績增長；中長期，公司致力于打造“以用戶需求為導向的集成大辦公服務(wù)”平臺型公司，好視通SaaS 服務(wù)的商業(yè)模式有助于公司實現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，拓寬業(yè)務(wù)范圍和提升客戶服務(wù)能力�？紤]大客戶拓展的風險，我們下調(diào)公司2023-2024 年歸母凈利潤預測為2.53/3.26 億元（ 原盈利預測為2.70/3.32 億元），新增2025 年歸母凈利潤盈利預測3.89 億元。2023-2025 年歸母凈利潤同比+99.6/+29.0%/+19.3%，對應PE 為21/16/14X，維持增持評級。