晶科能源(688223)：業(yè)績(jī)高增合預(yù)期 TOPCON引領(lǐng)全行業(yè) 極致發(fā)力一體化

 

　　全年業(yè)績(jī)高增，盈利能力持續(xù)修復(fù)

 

      公司發(fā)布2022年報(bào)與2023一季報(bào)，2022年?duì)I收826.8億、同比+103.8%，歸母凈利潤(rùn)29.4億、同比+157.2%，毛利率10.4%6，同比-3.0pcts，凈利率3.6%，同比+0.7pcts.其中Q4營(yíng)收299.0億、同比+83.5%，歸母凈利潤(rùn)12.6億、同比+199.9%，毛利率10.8%6、同/環(huán)比-1.2pcts/+0.6pcts，凈利率4.2%6同/環(huán)比+1.6pcts/+0.2pcts，2023Q1公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，營(yíng)收231.5億、同比+57.7%，歸母凈利潤(rùn)16.6億、同比+313.4%，毛利率13.8%6，同/環(huán)比+4.8pcts/+3.0pcts，凈利率7.2%，同/環(huán)比+4.4pcts/+3.0pcts，受益于行業(yè)近幾年持續(xù)高景氣度和近期硅料價(jià)格下行，公司盈利實(shí)現(xiàn)修復(fù)。高預(yù)期維持行業(yè)景氣度，電站需求有望觸底反彈、即將迎來(lái)以價(jià)換量行情據(jù)CPIA/EIA/SPE數(shù)據(jù)，2022年中美歐光伏新增裝機(jī)87.4/17.0/42.0GW，同比+59.396/12.096/+49.596，美國(guó)市場(chǎng)衰退主要系貿(mào)易壁壘限制組件進(jìn)口和需求端觀望IRA政策補(bǔ)貼落地。受光伏平價(jià)化加速疊加能源自主可控需求影響，今年光伏需求有望持續(xù)高增，根據(jù)CPIA/EIA/SPE預(yù)測(cè)，中美歐光伏裝機(jī)或達(dá)120/39.3/67.8GW、同比+37.3%/+61.4%/+123.8%，行業(yè)高景氣度無(wú)虞。

 

      硅料下行周期或?qū)⒊掷m(xù)捉振電站裝機(jī)需求。硅料持續(xù)下行，已跌破20萬(wàn)/噸關(guān)口，且下跌趨勢(shì)明顯。故成本敏感型電站需求有望迎來(lái)拐點(diǎn)，迅速放量。

 

      引領(lǐng)N型路線改善盈利，可轉(zhuǎn)債獲批助力深度一體化2022年公司組件出貨44.33GW，同比+99.4%，其中Q4出貨15.92GW，N型全年出貨10.7GW，占比超20%，在硅料價(jià)格全年組件單瓦售價(jià)和單瓦毛利為1.8元/0.19元、同比+6.3%/15.9%；23Q1公司組件出貨13.04GW，我們預(yù)計(jì)N型占比約5成，在N型高溢價(jià)疊加硅料下行的影響下，公司盈利能力迎來(lái)拐點(diǎn)，23Q1組件單瓦售價(jià)和單瓦毛利預(yù)計(jì)約為1.7元/0.23元。據(jù)全年N型出貨占比6成指引及硅料持續(xù)下行強(qiáng)預(yù)期，公司盈利能力有望持續(xù)提升。

 

      4月4日公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批，擬募集100億元用于合計(jì)10GW拉棒切方/11GW電池/16GW組件項(xiàng)目，擴(kuò)充產(chǎn)能均為N型路線。同時(shí)公司推進(jìn)越南8GW電池+組件、美國(guó)1GW組件擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)至2023年底公司將擁有75GW硅片/75GW電池/90GW組件產(chǎn)能、一體化遙遙領(lǐng)先，其中N型電池產(chǎn)能占比約70%；預(yù)計(jì)2023全年組件出貨約65GW，其中N型占比預(yù)計(jì)為60%。

 

      聚焦研發(fā)迭代提升產(chǎn)品力，布局新業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)新空間公司專注科技創(chuàng)新，聚焦N 型技術(shù)突破。2022年公司研發(fā)投入 56.2億、同比+112.9%，2022 年底/2023Q1N-TOPCon量產(chǎn)效率分別提升至25.196/25.3%，計(jì)劃至今年底提升至25.8%，同時(shí)通過(guò)減銀+薄片化技術(shù)升級(jí)持續(xù)降本，至2022年底 N/P 型組件一體化項(xiàng)目成本基本持平。

 

      公司積極布局儲(chǔ)能/BIPV/組件回收等全新業(yè)務(wù)，形成多元化、多場(chǎng)景、高質(zhì)量的光伏產(chǎn)品。其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)戶用、工商業(yè)及大型電站儲(chǔ)能的全應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋，并通過(guò)已有渠道優(yōu)勢(shì)迅速打開(kāi)中國(guó)、北美、澳洲和日本等市場(chǎng)，結(jié)合行業(yè)高增強(qiáng)預(yù)期，未來(lái)有望打造第二增長(zhǎng)曲線。

 

      投資建議與盈利預(yù)測(cè)

 

      光伏需求超預(yù)期維持行業(yè)高景氣。公司為全球光伏組件龍頭和N型路線領(lǐng)軍者，有望持續(xù)對(duì)行業(yè)領(lǐng)先同時(shí)積極布局儲(chǔ)能/BIPV等新技術(shù)，打造增長(zhǎng)第二極。綜上，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性可持續(xù)，上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至 71.8、95.8和 109.7 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE 值分別為 17、13 和 11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示

 

      主要經(jīng)濟(jì)體不景氣；各國(guó)光伏/儲(chǔ)能政策改變；公司產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期；貿(mào)易壁壘；原材料價(jià)格波動(dòng)。