以嶺藥業(yè)(002603)：23Q1業(yè)績超預(yù)期 看好二線品種放量。公司近日發(fā)布20 22年年報(bào)和2023 年一季度報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.33 億元（+23.88%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.62 億元（+75.75%），扣非后歸母凈利潤23.23 億元（+83.68%），單22Q4 來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.87 億元（+128.75%），歸母凈利潤9.47 億元（+688.32%），扣非后歸母凈利潤9.07 億元（+898.16%）。2023 年Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.35 億元（+44.56%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.03 億元（+148.29%），扣非后歸母凈利潤11.78 億元（+140.50%）。

 

      點(diǎn)評：

 

      呼吸系統(tǒng)類高速增長，2023 年仍可期。2022 年呼吸系統(tǒng)類實(shí)現(xiàn)營收68.72億元（+67.29%）。公司膠囊劑銷量為197.16 億粒（+33.06%），顆粒劑銷量為16.90 億袋（+142.71%），主要是連花清瘟系列市場需求增長所致。

 

      毛利率方面，呼吸系統(tǒng)類毛利率為69.84%（-2.00pct），較小幅下滑。當(dāng)前連花清瘟系列已逐漸成為家庭常備用藥，覆蓋“感冒+流感+新冠”三大主要適應(yīng)癥，已積累相當(dāng)規(guī)模的呼吸道易感人群。連花清咳片在2022年底順利通過醫(yī)保談判續(xù)約被納入新版醫(yī)保目錄，同時獲得多省新冠和流感診療方案推薦，隨著渠道覆蓋率進(jìn)一步提高，全年該品種有望實(shí)現(xiàn)高速增長。

 

      心腦血管類略有下滑，23 年有望恢復(fù)增長。2022 年心腦血管類實(shí)現(xiàn)營收41.78 億元（-7.87%），毛利率方面，心腦血管類為64.89%（-0.09pct），基本持平。公司“通絡(luò)三寶”基于中醫(yī)脈絡(luò)學(xué)基礎(chǔ)，具有較為豐富的循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，不斷擴(kuò)大學(xué)術(shù)影響力，院內(nèi)市場用藥復(fù)蘇，有望在2023 年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。

 

      研發(fā)實(shí)力雄厚，中藥現(xiàn)代化不斷結(jié)出碩果。公司2022 年其他專利品種實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.83 億元（-18.71%），23 年在二線品種上加大投入力度后有望較高速增長。公司當(dāng)前在研中藥創(chuàng)新品種40 余個，積極自主研發(fā)申報(bào)新藥。外購方面，增加乳結(jié)泰膠囊和婦血安片兩個婦科類中藥品種，有望填補(bǔ)公司在婦科用藥領(lǐng)域空白，積極尋求新增長點(diǎn)。

 

      盈利預(yù)測及投資建議。鑒于公司2023 年Q1 業(yè)績略超預(yù)期，2023 年全年二線品種有望迎來快速放量增長，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025 年實(shí)現(xiàn)營收127.93/142.12/157.18 億元，歸母凈利潤26.15/29.94/34.51 億元，EPS 為1.56/1.79/2.07 元/股，PE 為20.38/17.80/15.44 倍，長期看好公司投資價值，維持“增持”評級。

 

      風(fēng)險提示：二線品種推廣不及預(yù)期，盈利預(yù)測及估值不及預(yù)期。