格力電器(000651)：行業(yè)景氣度回升 公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。公司發(fā)布2022 年度報(bào)告及2023 年一季度報(bào)告，22 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1901.51 億元，同比+0.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤245.07 億元，同比+6.3%；其中，22Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入418.07 億元，同比-16.6%，歸母凈利潤62.02 億元，同比-16.4%。公司擬按每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利10 元。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入356.92 億元，同比+0.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.09 億元，同比+2.7%。

 

      評(píng)論：

 

      Q1 內(nèi)銷增長明顯。22 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1901.51 億元，同比+0.6%。其中Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入418.07 億元，同比-16.6%。分產(chǎn)品來看，空調(diào)依然為公司重要收入來源，占公司整體收入71.4%，較去年同期+2.4pct；生活電器/工業(yè)制品/綠色能源收入貢獻(xiàn)仍為低個(gè)位數(shù)，其中工業(yè)制品收入同比+137.9%，綠色能源收入同比+61.7%。分地區(qū)來看，主營業(yè)務(wù)內(nèi)銷較去年同期+6.2%，外銷較去年同期+3.3%。公司Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入356.92 億元，同比+0.44%。由于去年下半年抑制的市場(chǎng)剛性需求以及節(jié)后消費(fèi)情緒釋放，Q1 家用空調(diào)景氣度有所回升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，23Q1 家用空調(diào)生產(chǎn)量/銷售量同比+6.1%/+5.2%，其中內(nèi)銷同比增長16.7%。

 

      盈利能力顯著提升，合同負(fù)債提升。公司22 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤245.07 億元，其中Q4 為62.02 億元，同比-16.4%； 2022 年公司毛利率/凈利率分別為26.0%/12.18%，同比分別+1.76/0.03pct，毛利率有所回升主要系原材料價(jià)格有所下降。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.09 億元，同比+2.7%。23Q1 公司毛利率為27.4%，同比+3.8%。費(fèi)用方面來看，23Q1 公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.3%/4.1%/4.3%/-1.6%，同比分別+1.8pct/+0.6pct/+0.6pct/0.0，銷售費(fèi)用有所提升我們認(rèn)為可能系受空調(diào)紅四月預(yù)售促銷以及經(jīng)銷商返利節(jié)奏影響，綜合影響下Q1 凈利率為11.0%，同比提升0.9pct。此外，公司Q1 合同負(fù)債同比提升27.5%至239.8 億元，經(jīng)銷商提貨積極性大幅提升。

 

      空調(diào)行業(yè)景氣度回升，公司龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，家用空調(diào)4月排產(chǎn)相較去年實(shí)績同比+15.4%，整體二季度空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約5408 萬臺(tái)，相較去年同期實(shí)績上漲19.9%，我們認(rèn)為排產(chǎn)情況反饋較為積極，同時(shí)隨著后續(xù)氣溫逐步升高將進(jìn)一步刺激空調(diào)需求，Q2 家空仍將維持較高景氣度。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，格力在空調(diào)行業(yè)中Q1 線上/線下占比分別為27.97%/29.47%，線上銷額增速同比+22.32%，公司龍頭地位穩(wěn)固。

 

      投資建議：公司作為空調(diào)行業(yè)龍頭，盈利能力正逐步改善期。我們略微調(diào)整公司23/24/25 年EPS 預(yù)測(cè)分別至4.77/5.21/5.71 元（23/24 前值：5.07/5.46 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為7/7/6 倍。采用DCF 估值法，我們維持目標(biāo)價(jià)49 元，對(duì)應(yīng)23年 10 倍PE。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、渠道改革不及預(yù)期、終端需求不及預(yù)期。