帥豐電器(605336)：Q1收入短期承壓 盈利能力穩(wěn)步優(yōu)化

 

　　業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元，同比下降8.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4006.3 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.3%。

 

    　　Q1 收入小幅下滑，線上份額顯著優(yōu)化。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023 年Q1 公司集成灶產(chǎn)品線上銷售額同比上升21.9%，線下銷售額同比下降20.9%。我們推測(cè)公司強(qiáng)化線上渠道建設(shè)，營(yíng)銷加碼疊加新品發(fā)力，線上銷售有所增長(zhǎng)，線上渠道競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有所強(qiáng)化。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023Q1 公司線上銷售份額為9.4%，同比提升2.5pp。線下渠道來(lái)看，公司短期內(nèi)收入有所承壓。未來(lái)隨著公司產(chǎn)品渠道的進(jìn)一步完善，集成灶滲透率持續(xù)提升的背景下，預(yù)期公司營(yíng)收有望重回良性增長(zhǎng)趨勢(shì)。

 

    　　盈利能力穩(wěn)步優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為47.7%，同比上升3.4pp。我們認(rèn)為公司毛利率優(yōu)化主要是兩方面原因：（1）中高端產(chǎn)品占比提升推動(dòng)毛利率提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023 年Q1 公司線上線下集成灶產(chǎn)品均價(jià)分別為10796 元/11109 元，同比基本持平/上漲21.3%。（2）原材料價(jià)格回落助益公司成本優(yōu)化。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率為16%，同比上升3.6pp，推測(cè)公司營(yíng)收規(guī)模減少，門店租金以及人員工資等費(fèi)用支出較為剛性；管理費(fèi)用率為10.1%，同比下降5.4pp，主要是公司研發(fā)費(fèi)用控制較好；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.6%，同比上升0.1pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為22.9%，同比上升3.2pp。

 

    　　產(chǎn)品渠道持續(xù)完善，終端份額穩(wěn)步優(yōu)化。渠道建設(shè)方面，公司已有經(jīng)銷商數(shù)量近1300 家，線下專賣店220 家。公司通過(guò)和家裝企業(yè)合作進(jìn)一步拓展終端網(wǎng)點(diǎn)，目前公司與地方家裝合作網(wǎng)點(diǎn)1000 家以上。此外，公司通過(guò)和京東、天貓等合作進(jìn)一步提高渠道覆蓋面。線上渠道方面，公司調(diào)整線上平臺(tái)布局，線上線下上架同款機(jī)型，促進(jìn)融合銷售。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023Q1集成灶行業(yè)線上銷售額TOP20 機(jī)型中，公司線上全部上榜暢銷機(jī)型合計(jì)銷售額市場(chǎng)占有率分別為7.3%，同比上升2.5pp。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著集成灶行業(yè)滲透率加速提升，公司作為集成灶行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品渠道持續(xù)完善，收入有望恢復(fù)良性增長(zhǎng)趨勢(shì)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價(jià)格回落，公司盈利持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司EPS 分別為1.34/1.53/1.76 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。