廣汽集團(tuán)(601238)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1歸母凈利潤(rùn)同比降低 埃安量?jī)r(jià)齊升有望提升毛利

 

　　2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.57 億元，同比+14.1%，環(huán)比-10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.38 億元，同比-48.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.34 億元，同比-50.5%。Q1 凈利潤(rùn)同比降低，主要原因?yàn)槭苄履茉雌�車補(bǔ)貼退坡、降價(jià)促銷政策影響。隨著原材料價(jià)格下降、埃安規(guī)模效應(yīng)提升及昊鉑品牌高端車型上市，公司利潤(rùn)率有望逐步提升。公司廣汽傳祺混動(dòng)化程度不斷提升；廣汽埃安完成A 輪融資引戰(zhàn)、混改推進(jìn)，昊鉑品牌2023 年有望開啟較為強(qiáng)勢(shì)的新車型周期。給予公司A 股目標(biāo)價(jià)14 元、港股目標(biāo)價(jià)9 港元，A+H 股均維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

      Q1 歸母凈利潤(rùn)同比降低，主要原因?yàn)槭苄履茉雌�車補(bǔ)貼退坡、降價(jià)促銷政策影響。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.57 億元，同比+14.1%，環(huán)比-10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.38 億元，同比-48.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.34 億元，同比-50.5%。

 

      2023Q1 公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)樽灾髌放瓢０埠蛡黛鞯匿N量增加；凈利潤(rùn)同比減少的主要原因?yàn)椋海?）受新能源汽車補(bǔ)貼退坡、降價(jià)促銷政策增加等因素毛利減少；（2）資產(chǎn)和信用減值損失計(jì)提同比有所增加。2023Q1 公司計(jì)提資產(chǎn)和信用減值損失共3.5 億元（2022Q1：0.6 億元；2022Q4：28.8 億元），計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失的主要原因是埃安品牌按季度計(jì)提了存貨和信用減值。

 

      Q1 毛利率同環(huán)比下降，隨著原材料價(jià)格下降、埃安規(guī)模效應(yīng)提升及昊鉑品牌高端車型上市，毛利率有望逐步提升。2023Q1 公司毛利率為4.0%，同比-2.1pcts，環(huán)比-5.4pcts。毛利率下降的主要原因?yàn)椋海?）新能源汽車補(bǔ)貼政策等退坡；（2）Q1 降價(jià)促銷的政策加�。唬�3）雖然近期原材料價(jià)格下降，但部分售出的車型庫(kù)存仍按去年底的原材料價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，原材料價(jià)格下降帶來(lái)的毛利提升尚未充分體現(xiàn)在報(bào)表中。在接下來(lái)幾個(gè)季度，隨著碳酸鋰等上游原材料價(jià)格如預(yù)期繼續(xù)下探、并體現(xiàn)在報(bào)表中，以及埃安品牌銷量增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)提升，昊鉑品牌高端車型上市，預(yù)計(jì)埃安品牌的毛利率將不斷提升，同時(shí)帶動(dòng)集團(tuán)毛利率水平提升。

 

      2023Q1 公司費(fèi)用率為8.5%，同比-1.7pcts，環(huán)比+0.6pct，其中銷售費(fèi)用率為4.0%，同比-0.9pct，環(huán)比+2.1pcts；管理費(fèi)用率為3.1%，同比-1.0pct，環(huán)比-0.7pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.5%，同比+0.5pct，環(huán)比-1.1pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，同比-0.2pct，環(huán)比+0.2pct。公司費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，隨著費(fèi)用管控的加強(qiáng)，將有望助力公司的毛利率提升。

 

      埃安單月銷量破4 萬(wàn)輛、再創(chuàng)新高，廣豐、廣本銷量有望逐步企穩(wěn)。2023Q1 廣汽集團(tuán)汽車銷量54.0 萬(wàn)輛，同比-11.2%，環(huán)比-11.3%，Q1 包含春節(jié)假期、為汽車銷售淡季，汽車行業(yè)整體承壓，廣汽集團(tuán)銷量同環(huán)比下降。從自主品牌來(lái)看，2023Q1 自主品牌實(shí)現(xiàn)銷量16.2 萬(wàn)輛，同比+19.7%，環(huán)比-12.0%。其中廣汽傳祺銷量8.4 萬(wàn)輛，同比-7.6%，環(huán)比-12.2%；廣汽埃安銷量7.8 萬(wàn)輛，同比+74.5%，環(huán)比-11.8%，其中3 月、4 月單月銷量均超4 萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高。自主板塊平均單車收入16.30 萬(wàn)元，同比-4.7%，環(huán)比+2.2%；單車毛利0.75 萬(wàn)元，同比-33.6%，環(huán)比-54.2%。隨著埃安規(guī)模效應(yīng)提升、昊鉑品牌高端車型上市，單車毛利有望逐步修復(fù)。從合資車企來(lái)看，2023Q1 廣汽本田實(shí)現(xiàn)銷量14.9 萬(wàn)輛，同比-29.6%，環(huán)比-11.5%；廣汽豐田實(shí)現(xiàn)銷量22.0 萬(wàn)輛，同比-10.9%，環(huán)比-8.4%。

 

      2023Q1 廣汽集團(tuán)投資收益29.6 億元，同比-30.1%，環(huán)比+44.2%；單車投資收益0.79 萬(wàn)元，同比-11.9%，環(huán)比+60.6%。投資收益同比下降主要受廣汽豐田、廣汽本田銷量下滑的影響。隨著7 月1 日國(guó)六b RDE 測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)的即將執(zhí)行，燃　　油車迎來(lái)的清庫(kù)存壓力正在明顯增加，一部分長(zhǎng)尾的合資品牌面臨較大的格局出清壓力，但廣汽豐田、廣汽本田的表現(xiàn)仍將優(yōu)于合資品牌整體水平，銷量有望逐步企穩(wěn)。

 

      構(gòu)建一體化新能源生態(tài)圈，計(jì)劃到2025 年自主品牌新能源車占比超50%。2022年公司自主品牌新能源汽車銷量占比達(dá)43%，2023Q1 占比達(dá)54%，公司堅(jiān)定加速新能源進(jìn)程。新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司建立“鋰礦+基礎(chǔ)鋰電池原材料生產(chǎn)+電池生產(chǎn)+儲(chǔ)能及充換電服務(wù)+電池租賃+電池回收和梯次利用”縱向一體化新能源生態(tài)圈。新能源動(dòng)力技術(shù)上，公司打造AEP3.0 純電專屬平臺(tái)，研發(fā)鉅浪混動(dòng)、“四合一”電驅(qū)、微晶超能鐵鋰電池等技術(shù)。公司發(fā)布的微晶超能鐵鋰電池相比傳統(tǒng)鐵鋰電池實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)性能提升，鉅浪混動(dòng)系統(tǒng)啟動(dòng)減碳新里程。根據(jù)2022 年公司年報(bào)，公司計(jì)劃到“十四五”期末（即2025 年）集團(tuán)產(chǎn)銷量達(dá)330萬(wàn)輛，挑戰(zhàn)產(chǎn)銷量達(dá)365 萬(wàn)輛，新能源汽車占集團(tuán)汽車整車產(chǎn)銷規(guī)模超25%。

 

      其中公司計(jì)劃到“十四五”期末自主品牌銷量達(dá)到100 萬(wàn)輛，自主品牌新能源汽車銷量占比50%。2022 年公司產(chǎn)業(yè)鏈布局得到完善、新能源動(dòng)力及智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)均取得進(jìn)展，2023 年隨著埃安新車型周期開啟、傳祺車型混動(dòng)化程度提升，公司新能源汽車銷量有望按計(jì)劃進(jìn)一步提升，公司有望繼續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)時(shí)間及強(qiáng)度超預(yù)期；新車型上市進(jìn)度、接受度不及預(yù)期；新能源汽車資產(chǎn)分拆不及預(yù)期；合資車企盈利不及預(yù)期。

 

      盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：自主品牌上，埃安的昊鉑高端車型有望提升公司品牌力及毛利率水平，隨著2023 年新車型周期開啟、銷量有望維持高增；傳祺混動(dòng)化程度不斷提升、提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力。公司開啟自主電池產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，并在智能化領(lǐng)域持續(xù)突破，電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型加速�？紤]到部分合資公司銷量可能不及預(yù)期、以及行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)時(shí)間及強(qiáng)度超預(yù)期、有可能對(duì)公司盈利造成不利影響，我們調(diào)整廣汽集團(tuán)2023/24/25 年EPS預(yù)測(cè)至0.67/0.83/1.10 元（原預(yù)測(cè)為0.84/0.94/1.19元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 15.8/12.7/9.6 倍。公司近3 年A 股PE 估值中樞為20 倍、H 股PE 估值中樞為11 倍，因此以2023 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，給予公司A 股20 倍PE、給予H 股11 倍PE，對(duì)應(yīng)A 股目標(biāo)價(jià)14 元、港股目標(biāo)價(jià)9 港元，A+H 股均維持“買入”評(píng)級(jí)。