聚和材料(688503)：光伏銀漿出貨穩(wěn)健增長 電子漿料持續(xù)突破

 

      2022 年業(yè)績符合預(yù)期，單位毛利下降致23Q1 盈利下滑2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.04 億元，同比增長27.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.91億元，同比增長58.53%；扣非歸母凈利潤3.59 億元，同比增長46.87%。非經(jīng)常收益主要系金融資產(chǎn)投資收益和政府補助。2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.84 億元，同比增長5.31%；歸母凈利潤1.24 億元，同比增長19.70%；扣非歸母凈利潤0.61 億元，同比下降40.76%。非經(jīng)常收益主要系金融資產(chǎn)投資收益�？鄯菤w母凈利潤下滑主要系為行業(yè)降本增效導(dǎo)致單位毛利的下降，同時銷售人員和研發(fā)人員的增加導(dǎo)致銷售費用和研發(fā)費用的增加所致。

 

      全面覆蓋光伏N 型銀漿產(chǎn)品需求，銀粉國產(chǎn)化進程加速2022 年，公司“年產(chǎn)3000 噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項目（一期）”已建成并投產(chǎn)，實現(xiàn)正面銀漿出貨1374 噸，成為行業(yè)歷史上首家年正銀出貨量超過1000 噸的企業(yè)，并長期為與規(guī)模較大的直銷客戶建立了良好的合作關(guān)系。2022 年，公司研發(fā)費用2.14 億元，占營業(yè)收入的3.30%，同比增長33.50%。公司圍繞分散、導(dǎo)電及接觸等核心技術(shù)不斷創(chuàng)新，產(chǎn)品全面覆蓋光伏銀漿主流技術(shù)路線需求，包括單晶PPERC，N-TOPCon，HJT 和X-BC 等熱門電池技術(shù)領(lǐng)域。同時公司與國內(nèi)多個科研院所、海外研究機構(gòu)建立深入合作關(guān)系，積極布局下一代印刷技術(shù)、金屬化技術(shù)和新電池應(yīng)用結(jié)構(gòu)的技術(shù)。此外，公司銀粉國產(chǎn)化進程加速，2022 年向DOWA 采購銀粉占年度采購總額的39.11%（2021 年為82.19%）。

 

      非光伏漿料持續(xù)突破，不斷拓寬下游應(yīng)用領(lǐng)域除正面銀漿外，公司也在積極開發(fā)其他非光伏領(lǐng)域用電子漿料和膠粘劑，覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC、光伏、動力儲能、消費電子等領(lǐng)域。

 

      電子漿料經(jīng)過3 年多的技術(shù)沉淀，公司已形成8 大系列，70 余個SKU，產(chǎn)品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC 等多個市場，多項技術(shù)實現(xiàn)了同行業(yè)技術(shù)突破。膠粘劑圍繞光伏、動力儲能和消費電子等核心市場需求，開發(fā)了包括導(dǎo)熱、結(jié)構(gòu)、灌封、功能粘接等多個功能系列產(chǎn)品，其中多個主打產(chǎn)品已通過核心客戶驗證，獲得穩(wěn)定訂單需求。

 

      盈利預(yù)測及估值

 

      維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是全球光伏銀漿龍頭，N 型TOPCon 銀漿有望加速放量，非光伏漿料持續(xù)突破。我們維持公司2023-2024 年盈利預(yù)測，新增2025 年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為6.07、8.05、10.10 億元，同比分別增長55.09%、32.66%、25.44%，對應(yīng)EPS 分別為5.42、7.19、9.02 元/股，對應(yīng)PE 分別為19、15、12 倍。維持“買入”評級。

 

      風(fēng)險提示：光伏裝機需求不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加劇。