評(píng)論

　　業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因包括：1)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)四季度毛利率環(huán)比回升;2)積極開(kāi)拓南方養(yǎng)殖大省等新市場(chǎng)，市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)彌補(bǔ)了政府招標(biāo)苗業(yè)務(wù)下滑給盈利帶來(lái)的負(fù)面影響;3)費(fèi)用率得到有效控制：四季度管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用率環(huán)比下滑10.4%。

　　趨勢(shì)展望

　　雄厚的研發(fā)實(shí)力確保產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富與優(yōu)化：短期看，豬圓環(huán)、雞馬立克等產(chǎn)品將于2013 年全面推向市場(chǎng)，新產(chǎn)品源源不斷的推出將有助于豐富公司市場(chǎng)疫苗產(chǎn)品線以及提升盈利能力;從中長(zhǎng)期看，雄厚的研發(fā)實(shí)力確保公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：1)針對(duì)目前公司家畜產(chǎn)品儲(chǔ)備較為薄弱的問(wèn)題，公司將加大對(duì)家畜產(chǎn)品的研發(fā)投入，計(jì)劃在3-5 年間做到畜、禽產(chǎn)品間的平衡;2)獸用制劑業(yè)務(wù)方面，與生物制品搭配效果好、毛利更高的轉(zhuǎn)移因子口服液業(yè)務(wù)有望成為公司又一利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

　　募投產(chǎn)能釋放為13-14 年業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)：2013 年下半年動(dòng)物疫苗擴(kuò)建項(xiàng)目與湖南中岸項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司活疫苗和滅活疫苗將擴(kuò)張300%和180%至450 億頭/羽份和28 億毫升，配合雄厚的產(chǎn)品儲(chǔ)備與不斷深化的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，將給公司13-14 年業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　估值與建議

　　維持 2013-2014 年EPS1.05 元和1.34 元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為21.9 和17.2 倍。獸藥板塊估值具備醫(yī)藥與農(nóng)業(yè)雙重屬性，目前公司2013 年動(dòng)態(tài)市盈率均處于醫(yī)藥及農(nóng)業(yè)板塊中下區(qū)間。盡管今年上半年下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度將面臨再度下滑，但我們相信公司于營(yíng)銷端的不斷進(jìn)取與豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備將抵御這一不利影響，基于公司業(yè)績(jī)未來(lái)兩年的高成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　招標(biāo)疫苗價(jià)格下滑程度超預(yù)期;產(chǎn)品推廣進(jìn)度慢于預(yù)期。更新時(shí)間：2017-6-3   13：51