事件:

    2019年 7月 9日,公司發(fā)布 2019年半年度預計預告修正公告: 2019H1公司實現(xiàn)歸母凈利區(qū)間為 16.5億~16.6億元,同比上升 392.53%~395.51%。

    相比公司一季報披露預計盈利區(qū)間中值,上調(diào) 16.1%。

    核心觀點

    受益于白羽雞價格上漲, 19H1業(yè)績超預期。 公司是白羽雞全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營龍頭, 按 2018年公司收入結構來看, 雞肉銷售占比達七成, 肉雞與飼料價格是影響盈利水平的關鍵因素。 2019H1受益白羽雞肉價格強勢,疊加成本端穩(wěn)定,推升盈利水平大幅改善: 根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計, 2019H1主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞銷售均價約 9.61元/公斤,價格同比上漲 24.2%; 同期相關統(tǒng)計顯示, 豆粕均價同比下降 11.0%, 玉米價格上漲 1.5%, 總體持平略下滑, 養(yǎng)殖成本端壓力較小。

    雞肉價格短期高位震蕩,中期存回落隱憂。 目前白羽肉雞價格已經(jīng)處于 2011年至今的歷史高位區(qū)間, 后期持續(xù)上行空間比較有限, 近期已呈現(xiàn)大幅震蕩態(tài)勢, 目前市場主要分歧在于雞肉價格的高位可持續(xù)性。 我們認為 2019H2雞價震蕩趨弱有韌性; 中期雞價回落難避免: 1) 供給端已有寬松跡象。 2018年雞苗上游祖代引種量已經(jīng)邊際回暖,來到 74.54萬套,逐漸接近常規(guī)需求下行業(yè)均衡水平,供給出現(xiàn)邊際寬松; 2)受非洲豬瘟間接影響,雞肉替代性消費下有支撐。 2018年非洲豬瘟爆發(fā),生豬供給大幅收緊, 截止 5月能繁母豬存欄仍未出現(xiàn)改善, 豬肉供給減少產(chǎn)生雞肉替代性需求增量,為需求端提供支撐; 3)白羽雞養(yǎng)殖周期短,行業(yè)產(chǎn)能自發(fā)調(diào)節(jié)快,中期回落難避免。 白羽雞商品代 42天可出欄, 生長較快,考慮到祖代-父母代-商品代養(yǎng)殖周期及孵化期, 祖代引種到商品代出欄時間跨度周期大約 15-16個月, 為中期雞價回落埋下隱憂。

    全產(chǎn)業(yè)鏈布局,抵御雞價周期波動能力強。2017年公司收購圣農(nóng)食品,2019年宣布成立育種公司, 公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游進一步延伸,既可減弱對上游雞苗依賴,又可利用食品加工業(yè)務部分熨平盈利周期影響, 提升了公司盈利穩(wěn)定性, 有助于公司估值提升。

    盈利預測與評級: 考慮到 2019年以來, 雞價景氣超預期情況,上調(diào)公司盈利預測, 預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 2.14元、 1.81元和 1.72元, 目前股價對應 2019-2021年市盈率分別為 12.2倍、 14.4倍和 15.2倍, 維持公司“ 謹慎推薦” 評級。

    風險提示: 疫病風險;肉雞價格大幅波動;玉米、豆粕等飼料價格上漲;政策風險。