事 項(xiàng)

    以美元計(jì)價(jià)，中國10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于預(yù)期-2.9%；以人民幣計(jì)價(jià)，10 月出口同比+2.1%，預(yù)期-1.4%，前值-0.7%。以美元計(jì)價(jià)，中國10月進(jìn)口同比-6.4%，前值-8.3%，高于預(yù)期-8.2%；以人民幣計(jì)價(jià)，10 月進(jìn)口同比-3.5%，預(yù)期-5.4%，前值-6.0%。以美元計(jì)價(jià)，貿(mào)易順差環(huán)比增加36.2 億美元至428 億美元。

    主要觀點(diǎn)

    10 月進(jìn)出口好于預(yù)期，如何看后續(xù)進(jìn)口走勢？

    1、10 月進(jìn)出口繼續(xù)下行，但降幅好于預(yù)期。10 月出口主要關(guān)注點(diǎn)在于：1）對(duì)美歐出口改善，東盟正向拉動(dòng)增強(qiáng)，對(duì)歐出口改善或反映了歐洲需求端略有改善。2）10 月美國推遲對(duì)華3000 億關(guān)稅落地時(shí)間且中美貿(mào)易關(guān)系明顯緩和，對(duì)美出口增速有所改善。3）商品類別層面，勞動(dòng)力密集型商品實(shí)現(xiàn)較快增長。

    10 月進(jìn)口主要關(guān)注點(diǎn)在于：1）中國進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量大幅提升，或與中美貿(mào)易談判協(xié)議下加大對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口有關(guān)；2）10 月工作日天數(shù)同比去年多一天，從歷史來看或?qū)�進(jìn)口同比增速有所影響；3）10 月自韓國進(jìn)口額大幅下滑的因素消退，一定程度改善了進(jìn)口增速。

    2、2020 年的進(jìn)出口或許沒那么差。進(jìn)口方面，一國進(jìn)口規(guī)模很大程度上取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)2015 年以來我國進(jìn)口金額/名義GDP 的比值基本穩(wěn)定。

    基于對(duì)2020 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長以及進(jìn)口/GDP 比重的預(yù)測，我們?cè)跇酚^/中性/悲觀的假設(shè)下測算2020 年進(jìn)口增速分別為7.4%/3/7%/-3.7%，明年進(jìn)口增長或有微反彈。出口方面，全球經(jīng)濟(jì)在三方面因素（1、美國經(jīng)濟(jì)雖下行但在財(cái)政+消費(fèi)的托底下不至衰退；2、歐洲英國脫歐的不確定性與德國汽車產(chǎn)業(yè)沖擊逐漸消退；3、新興市場國家在貿(mào)易緩和環(huán)境下投資與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望提升）的支撐下，2020 年或見微回暖的跡象，支撐國內(nèi)出口的小幅回暖。

    分項(xiàng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

    1、出口：分國別出口多有改善，勞動(dòng)密集型商品出口回暖出口走勢：以美元計(jì)價(jià)，中國10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于預(yù)期-2.9%。

    10 月出口累計(jì)同比增速繼續(xù)小幅下降至-0.2%。

    出口區(qū)域：10 月對(duì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的出口有明顯改善，對(duì)美出口增速回升5.68pct 至-16.21%，對(duì)歐盟出口增速回升2.99pct 至3.1%。10 月美歐等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的PMI 增速有所企穩(wěn)，對(duì)此類國家和地區(qū)的出口改善或也反映了其需求略有改善。同時(shí)，對(duì)東盟出口仍是國內(nèi)出口的主要正向拉動(dòng)因素，10 月對(duì)東盟出口拉動(dòng)率提升至2.04%（前值1.18%）。

    出口商品：10 月紡織品、箱包等勞動(dòng)力密集型商品出口顯著回升，同時(shí)9 月形成大幅拖累的高新技術(shù)及機(jī)電產(chǎn)品出口降幅也有所放緩。

    2、進(jìn)口：增速略超預(yù)期，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大幅提升

    進(jìn)口走勢：以美元計(jì)價(jià)，中國10 月進(jìn)口同比-6.4%，高于預(yù)期-8.2%，前值-8.3%。

    進(jìn)口區(qū)域：10 月自韓國進(jìn)口的負(fù)向拉動(dòng)改善，為-1.73%（前值-2.83%），但自東盟進(jìn)口正向拉動(dòng)則出現(xiàn)進(jìn)一步收窄，為0.32%（前值0.45%）。

    進(jìn)口商品：10 月農(nóng)產(chǎn)品，尤其是谷物產(chǎn)品的進(jìn)口額大幅提升。同時(shí)10 月機(jī)電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品相比9 月的大幅負(fù)向拉動(dòng)也呈現(xiàn)一定的收窄。在10 月經(jīng)濟(jì)基本面改善不大的背景下，10 月進(jìn)口略超預(yù)期可能與工作日天數(shù)同比去年增加1 天以及農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量增加有關(guān)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，海外經(jīng)濟(jì)政策層面出現(xiàn)黑天鵝事件。