2019 年11 月11 日，央行公布10 月金融數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款增加6613億元，同比少增357 億元；10 月社會融資規(guī)模增量為6189 億元，比2018年同期少1185 億元，同比增速10.7%，比上個月回落0.1 個百分點；10 月末，M2 同比增長8.4%，增速與上月持平；M1 同比增長3.3%，增速比上月末低0.1 個百分點；M0 同比增長4.7%，增速比上個月回升0.7 個百分點。

    地方政府隱性債務化解及非銀機構流動性分層緩和助推信貸增速保持穩(wěn)定。居民短期貸款和企業(yè)票據(jù)融資回落助推10 月信貸投放低于市場預期，地方政府隱性債務化解以及非銀機構流動性分層緩和助推信貸增速保持穩(wěn)定。信貸回落的主要原因來自居民貸款和企業(yè)票據(jù)融資。其中，10 月居民部門貸款增加4210 億元，同比少增1427 億元。其中，短期貸款少增1284 億元。居民部門短期貸款大幅下降的主要原因在于隨著“房住不炒”政策的實施，監(jiān)管層加強對消費貸違規(guī)流入房地產(chǎn)市場的高壓政策，居民短期貸款持續(xù)回落。未來隨著地產(chǎn)調(diào)控趨嚴，居民部門無論是短期貸款還是中長期貸款均將有所回落。企業(yè)部門整體新增貸款為1262 億元，同比少增241 億元，企業(yè)票據(jù)融資增加214 億元，同比少增850 億元。企業(yè)部門中長期貸款增加主要來自于地方政府隱性債務化解，表外融資多數(shù)置換為表內(nèi)貸款，商業(yè)銀行成為當前化解隱性債務的主力；票據(jù)融資的快速下滑主要來自監(jiān)管趨嚴，嚴厲禁止通過票據(jù)融資套利的行為，未來隨著地方政府加大隱性債務化解，企業(yè)中長期新增信貸規(guī)模將持續(xù)好于市場預期。

    信貸回落和專項債發(fā)行接近尾聲推動社融低于市場預期。10 月社融增速為10.7%，較上個月回落0.1 個百分點。一是人民幣貸款顯著回落是社融增速回落的重要拖累；二是專項債發(fā)行受高基數(shù)影響成為社融增速的另一拖累。

    　　三是非標融資小幅萎縮。10 月非標融資減少2344 億，受高基數(shù)影響，同比少減330.84 億，對社融保持正貢獻。四是直接融資增加有助于社融趨穩(wěn)。其中，新口徑下企業(yè)債券融資1622 億元，同比多增99 億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資180 億元，同比多增4 億元，繼續(xù)保持對社融增速正貢獻。

    信貸、社融季節(jié)性回落，10 月貨幣寬松預期落空。10 月M2 增速與上月持平，一方面主要自于央行在10 月公開市場操作凈投放量整體上高于9 月，尤其是提前操作2000 億元MLF；另一方面由于10 月工作日少于9 月，信貸社融增量都季節(jié)性回落，10 月貨幣寬松預期落空，貨幣市場利率較9 月有所回升，進一進步加劇信用收縮，導致信貸需求弱，整體看抑制了貨幣派生。

    四季度債市迎來較好配置機會。CPI 增速在豬肉價格推動下達到3.8%，超出市場預期。當然除了豬肉價格推動外，蔬菜價格降幅收斂，豬肉價格的外溢效應開始顯現(xiàn)，同時豬肉價格在CPI 比重占比上升也是推升通脹超預期的主要原因，可能會制約央行貨幣寬松空間。在四季度CPI 增速依然還存在上漲壓力背景下，物價漲幅將短期高居不下，不排除貨幣政策會更加中性，債市在四季度擾動因素較多，將迎來較好配置機會。

    風險提示：政策轉(zhuǎn)向；外部環(huán)境惡化