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三安光電(600703)重大事項點評:定增募資實際效果待觀察 行業(yè)出清尚需時日

類型:公司研究  機構:中信證券股份有限公司   研究員:徐濤/胡葉倩雯  日期:2019-11-13
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  2019 年11 月12 日,公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預案,計劃募資金額不超過70億元,先導高芯、格力電器分別擬認購50 億元、20 億元。募集資金將用于子公司泉州三安的半導體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目(一期),項目建設期4 年,達產(chǎn)期7 年,實際效果仍待長期觀察。我們認為行業(yè)出清尚需時日,公司報表的抗風險能力仍需時間修復,行業(yè)低谷期預計仍將存續(xù)一段時間,但公司作為全球龍頭有能力度過最困難時期,相對競爭優(yōu)勢仍在,維持“增持”評級。

       先導高芯、格力電氣參與定增,推進LED 產(chǎn)能新布局。2019 年11 月12 日,公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預案,計劃募資金額不超過70 億元,先導高芯、格力電器分別擬認購50 億元、20 億元;其中先導高芯穿透后出資人為長沙市國資委與長沙高新區(qū)管委會。募集資金將用于子公司泉州三安的半導體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目(一期),具體產(chǎn)能規(guī)劃包括:(1)氮化鎵芯片年產(chǎn)769.2 萬片,其中Mini/MicroLED161.6 萬片/年、超高效節(jié)能芯片530.8 萬片/年、紫外(UV)芯片30.8 萬片/年、大功率芯片46 萬片/年;PSS 襯底年產(chǎn)923.4 萬片;大功率激光器年產(chǎn)141.8 萬顆。(2)砷化鎵LED 芯片年產(chǎn)123.20 萬片,其中Mini/MicroLED17.60 萬片/年、ITO 紅光芯片34.90 萬片/年、RS 紅光芯片19.10 萬片/年、高功率紅外產(chǎn)品 14.20 萬片/年、植物生長燈芯片14.40 萬片/年、大功率戶外亮化芯片7.20 萬片/年、車用級芯片7.00 萬片/年、醫(yī)療健康芯片8.80 萬片/年;年產(chǎn)太陽電池芯片 40.50 萬片。(3)特種封裝業(yè)務:UV LED 封裝 81.40kk/年;Mini LED 芯片級封裝 8,483.00 kk/年;車用級 LED 封裝 57.80kk/年;大功率 LED 封裝 63.20kk/年;IR LED 封裝39.00kk/年。公司的LED 芯片產(chǎn)業(yè)基地的布局已遍布全國,包括泉州、廈門、天津、蕪湖、鄂州,公司的五大基地已形成全色系超高亮度LED 外延片、芯片及Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體等全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。此次泉州項目涵蓋多色系多品類LED 芯片產(chǎn)能、同時涵蓋Mini/Micro LED 等新型顯示產(chǎn)業(yè)方向。我們認為Mini/Micro LED 未來有望成為公司新的成長動能。本次公司通過募投項目進一步拓展LED 相關產(chǎn)能,鞏固龍頭地位、意義顯著。項目建設期4 年,達產(chǎn)期7 年,鑒于LED 市場競爭激烈,實際效果仍待長期觀察。

       芯片持續(xù)跌價疊加存貨減值等影響,公司Q3 歸母凈利潤同比下滑63.63%,預計行業(yè)出清仍需時日。行業(yè)產(chǎn)能供給側過剩致使芯片價格持續(xù)下跌,公司Q3收入繼續(xù)下滑;利潤端來看,公司Q3 毛利率環(huán)比下滑5.8pcts 至27.52%,凈利率下滑1.94pcts 至13.85%,Q3 賬面存貨為32.68 億元,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)222.7天,短期內(nèi)去庫存壓力仍在。展望未來,我們認為行業(yè)出清尚需時日,公司報表的抗風險能力仍需時間修復,行業(yè)低谷期預計仍將存續(xù)一段時間,但公司作為全球龍頭有能力度過最困難時期,相對競爭優(yōu)勢仍在。

       風險因素:行業(yè)下滑;存貨減值風險;新項目進展不及預期;國際爭端加劇等。

       投資建議:考慮行業(yè)仍處于供過于求階段,芯片持續(xù)跌價,公司Q3 凈利潤同比下滑63.63%,全年業(yè)績壓力較大,且行業(yè)低谷期預計存續(xù)一段時間,我們下調(diào)公司2019-2021 年EPS 預測為0.37/0.48/0.61 元(原值為0.51/0.56/0.63 元),給予2020 年32 倍PE 估值,對應目標價15.36 元,維持“增持”評級。

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