2020 年中國GDP 增速或放緩至5.7%，但預測的上行風險更大

    我們的基準情景假設是“第一階段”貿(mào)易協(xié)議簽署后，美國將繼續(xù)擱置原定10月加征的額外關稅，但仍將于12 月對1600 億美元中國出口額外加征15%的關稅。持續(xù)加征關稅和貿(mào)易摩擦不確定性應會拖累中國出口和經(jīng)濟增長。另一方面，我們預計進一步的政策寬松將有助于2020 和2021 年GDP 增速分別穩(wěn)定在5.7%和5.6%。同時，豬價居高不下應會推高未來幾個月的CPI 同比增速，我們預計2020 和2021 年CPI 均值分別為2.8%和1.7%。我們基準預測的風險主要來自于中美貿(mào)易談判前景的高度不確定性。如果計劃于12 月加征的關稅暫停執(zhí)行（甚至9 月已加征的關稅被取消），我們預測2020 年GDP 增速有望達到5.8-6%。如果全部加征關稅于2020 年3 月前取消，則預計GDP 增速將提升至6.3%。反之，如果所有中國出口都被加征30%的關稅，并收緊對中國科技出口限制，我們預計2020 和2021 年GDP 增速將分別放緩至5.1%和5.5%。我們的基本情景預測面臨的上行風險更大。

    政策刺激力度溫和，人民幣匯率大致企穩(wěn)

    如果中美貿(mào)易摩擦沒有進一步緩解，我們認為政府可能會接受6%以下的經(jīng)濟增速，以避免出臺激進的信貸寬松和房地產(chǎn)刺激、影響中期金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。因此，我們預計2020 年財政政策溫和擴張、信貸脈沖小幅轉正，以及人民幣匯率大致企穩(wěn)。我們預計2020 年基建投資增速將溫和回升至6-8%，央行再降準100 個基點，新增地方政府專項債券額度增加至3 萬億，整體信貸增速企穩(wěn)在11.5%，利率小幅下調，人民幣對美元匯率在2019/2020/2021年底分別企穩(wěn)于7.1/7.2/7.2 左右，同時，進一步擴大開放和深化結構性改革將有助于提振國內(nèi)企業(yè)信心。如果計劃于12 月加征關稅暫停執(zhí)行，我們認為2019 年內(nèi)將不會再降準，人民幣對美元匯率將低于7。

    房地產(chǎn)政策保持中性，房地產(chǎn)活動走弱

    我們預計2020 年房地產(chǎn)政策將大致保持中性，繼續(xù)因城施政、分類指導；除非房地產(chǎn)新開工和投資大幅下滑（并非我們的基準預測情景），否則房地產(chǎn)政策不會明顯放松。在我們的基準預測情景中，棚改貨幣化安置支持繼續(xù)減弱，即便2020 年的棚改年度目標可能高于2019 年，也無法扭轉房地產(chǎn)需求轉弱的趨勢。盡管居民購房意愿依然穩(wěn)健，我們?nèi)灶A計2020/2021 年房地產(chǎn)銷售面積將分別下跌2-4%/0-2%。我們還預計2020 年房地產(chǎn)新開工面積將下降3-5%；不過2019 年新開工增長穩(wěn)健應有助于2020 年房地產(chǎn)投資實現(xiàn)4-6%的增長。

    長期趨勢和結構性改革

    無論中美貿(mào)易談判進展如何，我們認為中國都將擴大市場開放，加強知識產(chǎn)權保護，推動更多結構性改革。盡管整體經(jīng)濟放緩使消費增長有所走弱，但我們?nèi)灶A計消費和服務業(yè)占GDP 的比重均將持續(xù)上升。居民收入保持5-6%的增長有望持續(xù)利好消費升級。美國對中國的科技出口限制可能會促使中國進一步加大研發(fā)和科技投入，從而帶動產(chǎn)業(yè)價值鏈升級�？紤]到中國整體債務占GDP 的比重將重拾升勢，我們預計政府會進一步深化結構性改革（包括國企改革）以減少資本錯配，并確保債務水平的長期可持續(xù)性。