10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落。

    10 月工業(yè)增加值同比增速4.7%，1-10 月工業(yè)增加值同比增速5.6%。

    10 月社零同比增速7.2%，1-10 月社零累計同比增速為8.1%。

    1-10 月固定資產(chǎn)投資增速為5.2%，民間固定資產(chǎn)投資增速4.4%；制造業(yè)投資累計同比增長2.6%，基建投資累計同比增長4.2%，地產(chǎn)投資累計同比增長10.3%。

    10 月數(shù)據(jù)繼續(xù)下行。10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了比較明顯的一致下行：工業(yè)增加值、社零當月同比增速均明顯低于預(yù)期，投資增速也走低。我們認為今年的數(shù)據(jù)存在月度之間波動加大的特點，但從累計同比增速的方向來看，依然維持了穩(wěn)步下行的特征。雖然10 月數(shù)據(jù)亮點乏善可陳，但我們認為國內(nèi)經(jīng)濟的背景沒有發(fā)生明顯變化，未來經(jīng)濟仍需解決增速下行的問題，從當前的情況來看，支撐四季度經(jīng)濟增速反彈最大的力量依然最可能來自基建投資和凈出口的邊際好轉(zhuǎn)。

    關(guān)注政策可能發(fā)生的變化。隨著10 月CPI 同比增速站上3.8%，通脹對貨幣政策的制約或許將開始顯現(xiàn)。10 月金融數(shù)據(jù)中M2 同比增速持平，M0同比增速上行，但社融和信貸均較9 月出現(xiàn)了明顯的下行。貨幣政策方面，我們關(guān)注兩個問題，一是專項債的發(fā)行節(jié)奏是否加快，二是央行是否將更加注重價格型工具調(diào)整。如果專項債發(fā)行加快，則有可能基建投資增速會在一定時滯之后上行；如果央行采取降息或調(diào)整貨幣市場利率等貨幣政策工具，則可能對資本市場的短期影響更加直接。財政政策方面短期內(nèi)依然將維持積極，市場的關(guān)注點將逐步轉(zhuǎn)移到明年的赤字率上。

    風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期；國內(nèi)通脹持續(xù)超預(yù)期。