雙11 前零售數(shù)據(jù)承壓，電商密集品類家電、服裝單月拖累。10 月社會(huì)消費(fèi)品零售同比7.2%，回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)，低于我們預(yù)期（8.3%）。其中家電音像（0.7%）、服裝鞋帽（-0.8%）分別下滑4.7 和4.4 個(gè)百分點(diǎn)，構(gòu)成主要拖累，或與雙11 電商集中促銷導(dǎo)致的需求后移有關(guān)；汽車延續(xù)6 月銷售高峰后的偏弱趨勢(shì)，10 月同比-3.3%，降幅小幅擴(kuò)大1.1 百分點(diǎn)。而通訊器材（22.9%）大幅反彈。

    工業(yè)增加值低于預(yù)期，主因上中游生產(chǎn)偏弱去庫存延續(xù)，也部分受環(huán)保限產(chǎn)影響；汽車明顯改善。10 月工業(yè)增加值實(shí)際同比4.7%，回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)，低于我們預(yù)期，主因持續(xù)大幅去庫存。三大行業(yè)中，采礦業(yè)（3.9%）和制造業(yè)（4.6%）分別回落4.2 和1.0ppt，而公用事業(yè)（6.6%）改善0.7ppt。去庫存較明顯的制造業(yè)上游生產(chǎn)放緩明顯，黑色金屬冶煉（6.3%）和非金屬礦物（4.1%）分別回落3.2 和2.9 個(gè)百分點(diǎn)；中游生產(chǎn)小幅趨緩，通用設(shè)備（3.1%）和專用設(shè)備（5%）分別下行0.4 和2 個(gè)百分點(diǎn)；下游分化、整體穩(wěn)定，其中汽車（4.9%）回升達(dá)4.4 個(gè)百分點(diǎn)。

    地產(chǎn)高增制造業(yè)回升，基建投資弱于預(yù)期，固定資產(chǎn)投資增速小幅回落。前10 個(gè)月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)5.2%，回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)，主因基建投資（累計(jì)3.3%）大幅低于預(yù)期（3.7%），未能延續(xù)3 季度的改善幅度；昨日國(guó)常會(huì)決定降低部分基建項(xiàng)目資本金比例，同時(shí)我們預(yù)計(jì)20 年新增專項(xiàng)債規(guī)模或擴(kuò)大至3-3.2 萬億，穩(wěn)基建方向仍將堅(jiān)持。而地產(chǎn)銷量、土地成交價(jià)款、地產(chǎn)建筑工程投資均連續(xù)4-5 個(gè)月回升，新開工10 月改善，帶動(dòng)地產(chǎn)投資（累計(jì)10.3%）仍處于高位，略高于預(yù)期，顯示地產(chǎn)鏈韌性仍然較強(qiáng)。制造業(yè)投資（累計(jì)2.6%）高基數(shù)下回升0.1 個(gè)百分點(diǎn)并好于預(yù)期的2.4%。

    綜合10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，兩大亮點(diǎn)分別是仍然韌性較強(qiáng)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、以及邊際有所改善的出口，而偏弱因素則分別是或受線上促銷影響呈現(xiàn)月度節(jié)奏波動(dòng)的零售數(shù)據(jù)、回升過于緩慢的基建投資、以及因企業(yè)信心尚未恢復(fù)去庫存持續(xù)導(dǎo)致的工業(yè)生產(chǎn)偏弱。

    展望11-12 月,預(yù)計(jì)零售增速改善、基建制造業(yè)投資趨勢(shì)向好、地產(chǎn)投資韌性持續(xù)展現(xiàn)，出口延續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將較10 月出現(xiàn)普遍性的回暖。消費(fèi)方面今年雙11 線上促銷預(yù)定時(shí)間拉長(zhǎng)，預(yù)計(jì)服裝、家電等電商密集品類銷量向11 月集中；同時(shí)地產(chǎn)竣工改善或?qū)�后續(xù)家具家電等消費(fèi)形成帶動(dòng)，預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售同比回升至8.2%-8.5%；投資方面，3季度以來企業(yè)中長(zhǎng)貸融資改善顯示基建和制造業(yè)投資仍趨勢(shì)向好；地產(chǎn)鏈韌性持續(xù)地產(chǎn)投資或維持高位，固定投資增速有望回升至5.3%-5.4%；出口方面，預(yù)計(jì)隨貿(mào)易環(huán)境的邊際緩和，低基數(shù)下出口或明顯回升至6%左右。生產(chǎn)方面，隨著庫存基數(shù)下行、內(nèi)外需邊際改善顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)去庫存拖累有所緩解，工業(yè)增加值同比有望回升至5.5%左右。