數(shù)據(jù)：10 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.2%（前值5.4%）；10 月社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比7.2%（前值7.8%），累計(jì)同比8.1%（前值8.2%）；10 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.7%（前值5.8%），累計(jì)同比5.6%（前值5.6%）。

    　　1、投資：基建投資、房地產(chǎn)投資增速回落，制造業(yè)投資增速小幅回升，固定資產(chǎn)投資增速回落。其中，基建投資小幅回落，未來在政策引導(dǎo)下預(yù)計(jì)仍有一定支撐；制造業(yè)投資小幅回升，雖盈利處于筑底階段，但需求偏弱背景下回升幅度有限；房地產(chǎn)投資在建安支撐下仍有一定韌性。具體來看：（1）基建投資小幅回落。水電氣增速擴(kuò)張，交通運(yùn)輸、水利環(huán)保增速放緩，交通運(yùn)輸方面，鐵路運(yùn)輸增速放緩，道路運(yùn)輸增速加快。當(dāng)前基建的問題可能在于資金，預(yù)計(jì)在政策引導(dǎo)下基建投資仍將逐步回升。（2）制造業(yè)投資增速回升。其中化學(xué)制品，汽車、通用設(shè)備增速放緩，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)通信、專用設(shè)備制造增速加快，金屬制品、鐵路航空、電氣機(jī)械、有色金屬降幅收窄。往前看，雖然制造業(yè)企業(yè)盈利處于筑底階段，但在需求偏弱的情況下，制造業(yè)投資回升幅度相對有限。（3）房地產(chǎn)投資小幅回落，但增速相對穩(wěn)定。建安投資增速相對穩(wěn)定，土地購置面積降幅收窄，但購置費(fèi)下拉效應(yīng)依然存在。此外，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源約束下，房地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)將逐步放緩。

    　　2、消費(fèi)：社零依然偏弱，主要拖累在于汽車和地產(chǎn)鏈條類消費(fèi)。社零繼續(xù)回落，主要原因在于汽車消費(fèi)跌幅擴(kuò)大，且地產(chǎn)鏈條類消費(fèi)即家電、家具、裝潢同比下降。從其他分項(xiàng)上看，通訊類消費(fèi)改善，石油制品、紡織服裝消費(fèi)下降。

    　　3、工業(yè)：10 月工業(yè)生產(chǎn)依然偏弱。從結(jié)構(gòu)來看，采礦業(yè)、制造業(yè)增速回落，公用事業(yè)增速回升。

    　　4、整體：短周期下的經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)。該結(jié)論包含兩層意思：一是，短期增長視角下，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長確實(shí)下滑至較低水平；二是，未來逐步改善的概率較大。判斷理由主要有以下幾點(diǎn)：第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中的諸多分項(xiàng)位于階段性底部，再度下滑的概率較低。決定消費(fèi)走勢的汽車消費(fèi)（-1%）、固定資產(chǎn)投資當(dāng)中制造業(yè)投資（2.5%）位于低點(diǎn)，得到專項(xiàng)債支持的基建投資（3.3%）仍有進(jìn)一步上升空間，進(jìn)口在國內(nèi)需求低迷的前提下已連續(xù)兩年下滑（-5%）。第二，建安的韌性與基建的發(fā)力將保證固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。建安投資回升是今年地產(chǎn)增速較高的主要原因，現(xiàn)階段地產(chǎn)已進(jìn)入竣工階段，借鑒2011 年經(jīng)驗(yàn)，建安投資預(yù)計(jì)仍有支撐；基建投資方面，隨著專項(xiàng)債等配套資金的逐步落實(shí)，以及政策對于穩(wěn)增長的積極性上升（11.14 將基建項(xiàng)目資本金下調(diào)），基建投資將逐步改善，預(yù)計(jì)基建投資年底將升至5%。第三，從工業(yè)生產(chǎn)、進(jìn)口、金融等更細(xì)分的數(shù)據(jù)中觀察到內(nèi)需邊際改善。從工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值的拖累分項(xiàng)主要在于出口相關(guān)行業(yè)（出口交貨值下行），內(nèi)需相關(guān)行業(yè)有所改善（發(fā)電量、耗煤量上升等），表明內(nèi)需有改善跡象；從進(jìn)口看，在PPI 轉(zhuǎn)負(fù)，大宗商品價(jià)格下跌的情況下，進(jìn)口數(shù)量已連續(xù)兩個月改善，同樣表明內(nèi)需有所企穩(wěn)；從金融數(shù)據(jù)看，雖然信貸季節(jié)性回落明顯，但社融余額同比仍維持高位，且企業(yè)融資逐步改善。第四，宏觀層面上，政策逆周期調(diào)節(jié)將在一定程度上拉動需求，疊加物價(jià)水平上揚(yáng)，名義GDP向上確定性較高。減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)降息（貨幣邊際會更松而不是緊，豬通脹不構(gòu)成大的約束）等逆周期政策將對工業(yè)企業(yè)利潤以及消費(fèi)帶來一定支撐，疊加CPI、PPI 的邊際轉(zhuǎn)好，名義GDP 同比向上概率較高。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政寬松力度不足、貨幣政策過緊、信用進(jìn)一步收縮、房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦升溫。