四大核心優(yōu)勢

    　　封測行業(yè)受益于半導體產業(yè)鏈東移的優(yōu)勢:在供應鏈安全重要性提高的背景下，對國內設計和晶圓代工需求快速增長，拉動下游封測需求。國內芯片設計公司龍頭海思2023 年封測訂單有望超過200 億元，我們預計長電將成為海思封測訂單轉移的最主要受益者，有望獲得最大比例的增量份額，至2023年公司在海思的份額比例有望達到25-30%，占長電科技的收入比例從2019年的5%-10%增長到2023 年的20-25%。

    　　半導體行業(yè)有望復蘇，提升封測需求的優(yōu)勢：全球半導體產業(yè)有望在2020年迎來行業(yè)復蘇。需求上，5G 技術帶動手機和基站的半導體消費量，同時存儲芯片去庫存進入尾聲有望復蘇。設備、晶圓代工和封測領域出現復蘇信號。封測行業(yè)需求有望伴隨半導體景氣周期提升，毛利率回升，長電科技毛利率有望從2019 年的10.8%（預測值）提升到2021 年的15.1%。

    　　掌握先進封裝技術，享受高成長的優(yōu)勢： Fan-out 和sip 系統(tǒng)封裝是最具增長潛力的先進封裝類型。長電科技在先進封裝上全面布局，積極投入研發(fā)高性能Fan-out 工藝，使得長電有能力承接客戶快速增長的Fan-out 訂單需求；收購星科金朋韓國廠獲得SiP 技術，長電韓國主營SiP 封裝，是該領域的有力競爭者，有望從未來SiP 滲透率提升的趨勢中受益。

    　　封測、晶圓代工加強協(xié)同的優(yōu)勢：摩爾定律放緩背景下，封裝和代工加強協(xié)同將成為趨勢。先進封裝的門檻將不斷提高，利好跟晶圓廠深度綁定從而獲得相應技術支持的封測廠。未來長電有望從大股東中芯國際獲得更多客戶導入；同時雙方將在技術上形成更強的協(xié)同效應，相比其它OSAT 更具優(yōu)勢。

    　　投資建議

    　　首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為0.9 億、4.9 億和8.2 億元，對應EPS 分別為0.05 元、0.30 元和0.51 元。目前股價對應19-21 年P/B 值分別為2.44 倍、2.38 倍和2.29 倍，我們給予公司2020 年3.0 倍P/B估值，目標價25.3 元。

    　　風險提示

    　　中美貿易摩擦；行業(yè)產能擴張過快；星科金朋整合不及預期；臺積電/英特爾發(fā)力先進封裝；限售股解禁