一、工業(yè)生產(chǎn)： 采礦業(yè)拖累工業(yè)增速超預期回落

    10 月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速大幅下降，為環(huán)比增長0.17%較上月放緩0.54 個百分點，與PMI 生產(chǎn)分項回落表現(xiàn)一致。工業(yè)增加值同比增長4.7%較上月回落1.1 個百分點，與發(fā)電量增速回落表現(xiàn)一致，但與六大發(fā)電集團耗煤量同比增速大幅回升14 個百分點出現(xiàn)背離，高頻數(shù)據(jù)指示效果不佳。1~10 月工業(yè)增加值累計同比增速5.6%與上期持平，目前基本面仍延續(xù)在疲弱狀態(tài)。

    分三大門類看，10 月當月采礦業(yè)增速回落幅度最大，為同比增長3.8%較上月放緩4.2 個百分點，是拖累工業(yè)增加值同比增速大幅下行的主要因素。同時制造業(yè)增速也較上月放緩1 個百分點，為同比增長4.6%，僅電力燃氣及水的生產(chǎn)供應業(yè)增速有所加快。

    主要制造行業(yè)產(chǎn)值增速多數(shù)放緩，在16 個已公布數(shù)據(jù)的制造行業(yè)中有13 個行業(yè)增速較上月有所放緩，中上游的黑色金屬冶煉及壓延加工和非金屬礦物制品業(yè)放緩幅度較大，分別較上月放緩3.2 和2.9 個百分點，下游的專用設備制造業(yè)、電子設備制造業(yè)也出現(xiàn)較大幅度的下滑，分別較上月放緩2 和3.2 個百分點。汽車制造業(yè)增速自今年7 月由負轉正以來持續(xù)保持正增長，10 月同比增長4.9%較上月回升4.4 個百分點。

    二、消費： 主要消費走弱拖累社零增速下滑

    10 月社零消費增速再度回落。從消費結構來看，占比最大的汽車延續(xù)負增長且跌幅有所擴大，為同比少增3.3%較上月回落1.1 個百分點，石油制品同比少增4,5%較上月回落3.9 個百分點，地產(chǎn)相關類的家電、家具及建筑裝潢材料共計同比少增9.87%較上月跌幅擴大5.13 個百分點。服裝鞋帽紡織品及化妝品消費均出現(xiàn)較大幅度的放緩，分別較上月回落4.4 和7.2 個百分點，或受雙十一促銷影響將有所滯后，但社零增速主要受到汽車、石油及地產(chǎn)相關三類主要消費的拖累，整體仍呈現(xiàn)回落趨勢。

    三、投資： 基建投資未能延續(xù)改善

    固定資產(chǎn)投資增速回落主要受基建拖累。1~10 月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長5.2%，較1~9 月回落0.2 個百分點。其中，制造業(yè)投資累計同比增長2.6%較上月回升0.1 個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長10.3%較上期回落0.2個百分點，基建投資累計同比增長4.2%較上期回落0.3 個百分點。

    基建投資未能延續(xù)回升趨勢而是再度走弱，可能仍受到地方債務的資金限制，年內(nèi)改善預計也有限。不過11 月13 日國常會決定降低部分基建最低資本金出資比例，同時明年地方專項債額度有望得到較大擴容，后期基建的對沖力度有望加大。

    地產(chǎn)投資延續(xù)下滑，或是繼續(xù)受到土地購置的拖累，1~10 月土地購置面積同比少增16.3%，土地成交價款同比少增15.2%，均為自今年2 月以來連續(xù)9 個月維持在負增長區(qū)間。但目前新開工仍保持較高增速為累計同比增長10%，商品房銷售面積累計同比增長0.1%，為2 月以來首次由負轉正，房地產(chǎn)韌性依舊。

    結論：

    工業(yè)增速回落幅度超出預期，消費延續(xù)下行內(nèi)需仍待擴充，雖然地產(chǎn)較為韌性但基建力度不足難以支撐固定資產(chǎn)回升，整體來看經(jīng)濟下行壓力依舊不減。今日統(tǒng)計局發(fā)言人表示核心CPI 較為平穩(wěn)，未來政策層面可能重點仍在對沖經(jīng)濟下行，寬松應仍有空間。