長城10 月批發(fā)銷11.5 萬輛，同比增長4.5%，與上月相比增速有所放緩，但整體表現(xiàn)仍強勁。H6 銷量超4 萬輛，同比降幅明顯縮窄，F(xiàn)7 和M6 月銷均超過1.5 萬輛，表現(xiàn)亮眼；WEY 系列VV5、VV7 同比下滑放緩疊加VV6 表現(xiàn)良好，同比降幅明顯縮窄。長城炮表現(xiàn)亮眼，10 月批發(fā)銷量超5 千輛，我們預(yù)計新車型銷量有望持續(xù)爬坡，成為又一皮卡旗艦車型。

    長城10 月推出新哈弗H6 Couple 智聯(lián)版、哈弗H4 樂享版以及2020 款VV5，11 月推出2020 款哈弗F7、哈弗F7x 性能版及2020 款哈弗F5 三款車型，產(chǎn)品譜系迭代速度行業(yè)領(lǐng)先，新增智能化配置性價比突出。哈弗H6 Couple智聯(lián)版及哈弗H4 樂享版采用1.5T 發(fā)動機(jī)和7DCT 濕式雙離合變速器黃金組合，配備360 環(huán)視、無鑰匙進(jìn)入、在線3D 導(dǎo)航及全境域語音系統(tǒng)等智能化功能。2020 款VV5 配備 360 高清環(huán)視系統(tǒng)、ACC、AEB、FCW 等ADAS功能，液晶儀表升級至12.3 英寸，與黑豹仿生式前臉設(shè)計、動感塑型身姿共同打造全新的高端年輕運動系SUV。2020 款F7 外觀配色新增金、紅專屬顏色，增配L2 級ADAS 系統(tǒng)，儀表升級至12.3 寸組合儀表，性價比突出。2020款F5 則主打智聯(lián)SUV，首次搭載Fun-Life 智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)，配備微信車載、全時雙地圖在線、OTA 迭代升級等功能。

    10 月底及11 月中旬長城汽車平湖及泰州整車項目陸續(xù)開工，至此“9+5”的全球化生產(chǎn)布局趨于完善。平湖整車項目總投資約110 億元，總占地約1200 畝，計劃年產(chǎn)能10 萬輛，打造研發(fā)、生產(chǎn)、試驗的一體化基地。泰州整車生產(chǎn)項目總投資80 億元，占地面積約1173 畝，由泰州整車生產(chǎn)基地與泰州汽車科技產(chǎn)業(yè)園兩部分組成，投產(chǎn)后將主要生產(chǎn)具有核心競爭力的哈弗品牌新平臺產(chǎn)品及新能源汽車，計劃于2020 年12 月整車批量下線。

    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2019-2021 年對應(yīng)EPS 為0.54 元、0.77元、1.11 元，綜合參考整車相關(guān)標(biāo)的，考慮公司是SUV 細(xì)分領(lǐng)域龍頭、新增F 系列具備較大銷量及利潤彈性、且作為純自主品牌具備較大估值彈性，給予公司2019 年P(guān)EG 0.80-0.92 水平，對應(yīng)20-23 倍PE，合理價值區(qū)間為10.80-12.42 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

    風(fēng)險提示。汽車行業(yè)景氣度波動。F 系列銷量爬坡低于預(yù)期。公司加大產(chǎn)品優(yōu)惠幅度以致毛利率大幅下降。