物價(jià)結(jié)構(gòu)性特征明顯，警惕通貨膨脹預(yù)期發(fā)散。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄討論了近期物價(jià)走勢(shì)，指出應(yīng)全面分析，辯證看待CPI 和PPI 走勢(shì)：

    　　CPI 由年初的1.7%逐步走高至10 月份的3.8%，結(jié)構(gòu)性特征明顯。主要受食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格較快上漲所拉動(dòng)；PPI 低位運(yùn)行，并不意味著存在顯著的工業(yè)品通縮壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月隨著基數(shù)效應(yīng)消退，PPI 漲幅將會(huì)回升。2020 年，隨著CPI 和PPI 從分化走向收斂，央行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體的通脹預(yù)期。

    　　加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，貨幣傳導(dǎo)效率提升。央行刪除“把好貨幣供給總閘門(mén)”

    　　提法，并根據(jù)影響我國(guó)銀行體系流動(dòng)性的季節(jié)性、臨時(shí)性等因素，加大了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用，通過(guò)降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、TMLF 和MLF 等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，結(jié)合公開(kāi)市場(chǎng)OMO 操作等提供短期資金供給，既滿足了銀行體系中長(zhǎng)期資金需求，又有效對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行、MPA 季末考核、財(cái)政繳款等短期因素的擾動(dòng)�？傮w來(lái)看，1.8%超額存款準(zhǔn)備金率顯示流動(dòng)性充裕程度有所上升，央行對(duì)資金面的供給平穩(wěn)程度好于往年。

    　　注重以改革方式提升貨幣政策調(diào)控有效性。隨著LPR 改革的推進(jìn)，帶動(dòng)了企業(yè)實(shí)際貸款利率下降。三季度末新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018 年高點(diǎn)下降36BP，隨著LPR 改革效果的逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率提升，將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)實(shí)際貸款利率繼續(xù)下降；三季度央行對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率100BP，有助于增強(qiáng)央行對(duì)服務(wù)縣域中小銀行的扶持力度，建立城商行立足當(dāng)?shù)�、服�?wù)實(shí)體的正向激勵(lì)；央行以發(fā)行永續(xù)債為突破口，鼓勵(lì)商業(yè)銀行多渠道補(bǔ)充資本。完善匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，把握好長(zhǎng)期與短期、內(nèi)部與外部平衡。

    　　深化中小銀行改革，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)。央行“精準(zhǔn)拆彈”，包商銀行風(fēng)險(xiǎn)得到妥善處置。包行監(jiān)管避免了群體性擠兌事件發(fā)生，制止了金融違法違規(guī)行為，遏制住風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，以收購(gòu)承接方式妥善處置了包商銀行風(fēng)險(xiǎn)，既最大限度保護(hù)了儲(chǔ)戶合法權(quán)益，又依法依規(guī)打破了剛性兌付，近期伊川農(nóng)商銀行擠兌風(fēng)波、營(yíng)口沿海銀行深陷流動(dòng)性危機(jī)、南粵銀行不行使二級(jí)資本債贖回選擇權(quán)等顯示中小銀行風(fēng)險(xiǎn)較高，需要深化中小銀行改革，防范化解這一領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)。

    　　2020 年貨幣政策趨勢(shì)與展望：加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力。

    　　央行明確了2020 年貨幣政策操作思路：加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期發(fā)散，妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力。一是短期內(nèi)消費(fèi)物價(jià)仍面臨上行壓力，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期發(fā)散；二是貨幣政策保持定力，主動(dòng)維護(hù)好我國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國(guó)家的地位。三是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是主線。四是對(duì)于中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)違約和處置風(fēng)險(xiǎn)、地方隱性債務(wù)化解風(fēng)險(xiǎn)，央行在2020 年將堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，有序推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策轉(zhuǎn)向；外部環(huán)境惡化