最近幾月，豬價快速上行，成為推動CPI 破3 的主要動力。豬價上行斜率的陡峭化，也帶來了一系列的技術性問題，包括豬肉價格權重變化、CPI 中豬價對于高頻數據更加敏感等等，這也導致了近期CPI 的傳統(tǒng)預測方法出現(xiàn)偏差，造成市場預期低于實際值。為了更好的判斷2020年的通脹形勢，我們需要對豬價上漲的權重效應以及影響進行全面梳理。

    　　從統(tǒng)計方法上看，我國CPI 的統(tǒng)計按照某類商品在基期的消費支出占整個籃子里的總支出比重作為權重。各分項定基指數基期值為100，根據其基期權重以算術平均的方式計算總體CPI 的定基指數。這種算術平均的方法在計算CPI 變化時，就相當于假設消費者對貨幣籃子中各類商品的消費物量不變、以考慮上一期價格變化后的權重計算，不考慮分項間的替代效應，漲價項的權重會被放大。

    　　當前的CPI 以2015 年為基期計算各分項的權重。根據我們的測算，豬肉在2015 年的基期權重為2.44%，此后多數時間在2.2%至3%之間波動，2018 年10 月權重仍為2.4%。但在近期上漲后，9 月權重已經上升至3.9%，10 月達到4.7%。有投資者認為CPI 同比與環(huán)比權重的差異可能會帶來無法銜接的問題。事實上，根據鏈式拉氏公式的性質，在環(huán)比連乘的過程中就已經對權重的基期進行了調整。用更通俗的表達，2019年10 月豬價50 元/kg 相對9 月漲價8 元，環(huán)比上漲20%，但若以2018年10 月24 元/kg 的基準，單月8 元的漲幅帶來的環(huán)比上升就將達到33%，因此在連乘中要賦予10 月環(huán)比更高的權重。由于CPI 的預測方法多數根據高頻數據推測CPI 當月環(huán)比，再根據往期CPI 環(huán)比推算CPI 同比。

    　　因此，在實際操作過程中，我們還是需要使用環(huán)比上一期的權重計算。

    　　至于豬肉的權重變化的影響，本質上還要看未來豬價的環(huán)比走勢。

    　　如果豬價漲勢趨緩，使其環(huán)比增速回落甚至轉負，這樣豬肉權重變化對于總體CPI 的影響就將顯著減弱。事實上，近期非洲豬瘟疫情的影響已經減緩，8 月以來的上漲更多是養(yǎng)殖企業(yè)壓欄養(yǎng)大豬以及出欄肥豬中的母豬多數都被用做留種，相當于供給進一步收縮，但是需求又在旺季導致的。但是，從數據上看，生豬存欄的大幅下行已經告一段落，10 月能繁母豬存欄甚至出現(xiàn)了回升。隨著9 月中下旬壓欄生豬出欄時機已到，凍肉庫存也加大樂投放力度，加上前期豬肉價格的快速上行確實對于需求產生了壓制的作用，11 月以來豬肉價格已經出現(xiàn)了一定的下行。

    　　在我們對于核心CPI 按歷史均值變動、2020 年豬價均值43、48 和55 元/kg 的假設下，我們發(fā)現(xiàn)年內CPI 在基數效應影響下仍有上行動力，1 月最高值可達5%左右，但是隨后持續(xù)回落，在三季度回到3 以下，而由于豬肉權重的提升，當其價格進入下行區(qū)間后，也會對通脹帶來更大的拖累，導致明年年末通脹增速可能降至1%以下。