公司是國(guó)內(nèi)專業(yè)的軟件基礎(chǔ)平臺(tái)提供商，面向金融、政務(wù)、能源、電信、制造業(yè)等行業(yè)大中型用戶，提供自主可控、安全可靠的云應(yīng)用平臺(tái)、大數(shù)據(jù)中臺(tái)和SOA 集成平臺(tái)軟件及技術(shù)服務(wù)。經(jīng)過(guò)十多年的專注發(fā)展，公司軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)方案在產(chǎn)品功能、技術(shù)性能等方面與國(guó)際品牌同類型產(chǎn)品相當(dāng)，具備持續(xù)創(chuàng)新和迭代能力，在軟件基礎(chǔ)平臺(tái)領(lǐng)域內(nèi)享有較高的品牌知名度。

    我國(guó)軟件行業(yè)處于高速成長(zhǎng)期，發(fā)展空間巨大。當(dāng)前，全球軟件行業(yè)正處于成長(zhǎng)期向成熟期轉(zhuǎn)變的階段，而我國(guó)的軟件行業(yè)正處于高速發(fā)展的成長(zhǎng)期。隨著我國(guó)軟件行業(yè)的逐漸成熟，軟件及IT 服務(wù)收入將持續(xù)提高，發(fā)展空間廣闊：1）我國(guó)企業(yè)用戶的IT 需求已從基于信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)構(gòu)建應(yīng)用轉(zhuǎn)變成基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)建應(yīng)用，伴隨著這種改變，連接應(yīng)用軟件和底層操作軟件之間的軟件基礎(chǔ)平臺(tái)產(chǎn)品呈現(xiàn)出旺盛的需求，市場(chǎng)規(guī)模逐年提升。2）由于人力資源成本的上漲，以及提高自主核心競(jìng)爭(zhēng)力的雙重壓力，IT 應(yīng)用軟件和專業(yè)化服務(wù)的價(jià)值將更加凸顯。

    信息化建設(shè)、數(shù)字化技術(shù)及項(xiàng)目的推進(jìn)帶動(dòng)軟件基礎(chǔ)平臺(tái)市場(chǎng)發(fā)展。2018 年國(guó)內(nèi)軟件基礎(chǔ)平臺(tái)（中間件）市場(chǎng)總體規(guī)模為65.0 億元，同比增長(zhǎng)9.6%。得益于政府、金融等行業(yè)信息化建設(shè)的提速，以及軟件基礎(chǔ)平臺(tái)市場(chǎng)采購(gòu)方式向服務(wù)化轉(zhuǎn)變，近年來(lái)軟件基礎(chǔ)平臺(tái)（中間件）市場(chǎng)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字化技術(shù)普及以及政務(wù)大數(shù)據(jù)、智慧城市、企業(yè)上云等行業(yè)數(shù)字化熱點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)，催生出大量新的市場(chǎng)需求，促進(jìn)了市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)計(jì)世資訊《2018-2019 年軟件基礎(chǔ)設(shè)施（中間件）市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》預(yù)計(jì)，2019 年國(guó)內(nèi)軟件基礎(chǔ)平臺(tái)市場(chǎng)總體規(guī)模將達(dá)到72.4億元，同比增長(zhǎng)11.4%。

    公司核心技術(shù)均來(lái)源自主研發(fā)。公司打造了基于組件化的技術(shù)平臺(tái)和核心技術(shù)組合，關(guān)鍵核心技術(shù)均為自主研發(fā)，應(yīng)用于公司主要產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)相應(yīng)收入。目前公司已掌握軟件基礎(chǔ)平臺(tái)領(lǐng)域41 項(xiàng)相關(guān)核心技術(shù)，取得授權(quán)發(fā)明專利24 項(xiàng)，軟件著作權(quán)166 項(xiàng)，同時(shí)還建立了自身獨(dú)特的iPALM 研發(fā)體系，并已通過(guò)軟件開發(fā)過(guò)程成熟度和過(guò)程規(guī)范性評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)最高等級(jí)的CMMI5 級(jí)認(rèn)證。

    公司估值及詢價(jià)建議。我們預(yù)測(cè)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.11 億元、4.90 億元、5.73 億元；預(yù)測(cè)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.54 億元、0.65 億元、0.77 億元。

    考慮到科創(chuàng)板目前關(guān)注度較高，市場(chǎng)交易頻繁，且已上市科創(chuàng)板企業(yè)估值長(zhǎng)期維持較高水平。同時(shí)，公司作為新興自主可控企業(yè)，在基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域擁有較高的技術(shù)壁壘和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該具備一定的估值優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，未來(lái)隨著基礎(chǔ)軟件行業(yè)逐步趨于成熟，公司可能面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮以上因素，我們審慎地采用相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法估值結(jié)果平均值作為公司的合理估值根據(jù)，即公司的合理市值為26.22 億元（IPO 攤薄后），對(duì)應(yīng)股價(jià)為29.14 元/股，對(duì)應(yīng)2019 年P(guān)E 為48.56 倍，建議詢價(jià)區(qū)間為[25.34，32.94]元/股。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；技術(shù)更新?lián)Q代的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。