2019 年，影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)和A 股市場走勢的一條重要主線是中美貿(mào)易摩擦的影響由預(yù)期轉(zhuǎn)為落地，由此中美在經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域呈現(xiàn)了截然不同的掛鉤態(tài)勢。盡管脫鉤（delink）作為美方試圖通過懲罰性關(guān)稅來推動的戰(zhàn)略變化，但基于中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的特殊地位，即便距離局部脫鉤尚有距離。而與此同時，中國策略性的加大金融市場與金融業(yè)的開放，推動金融領(lǐng)域中美的快速掛鉤。

    經(jīng)濟(jì)慢脫鉤：產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤沒那么容易

    我們依據(jù)過去23 年的SITC（三位）貿(mào)易數(shù)據(jù)，進(jìn)行顯性比較優(yōu)勢分析（RAC），得出中國在全球價值鏈中位置變遷的方向是明確的。

    勞動密集型產(chǎn)業(yè)中，皮革鞋靴由于其兩頭在外的產(chǎn)業(yè)鏈特性，顯性比較優(yōu)勢快速下降，料將加速轉(zhuǎn)出；紡織紡服的下游轉(zhuǎn)出加快，但中游與化纖相關(guān)的人造纖維中國的比較優(yōu)勢仍在上升中；家具行業(yè)中游未來轉(zhuǎn)出的可能性較高。儀器儀表、交運(yùn)設(shè)備等這些非勞動密集行業(yè)，其勞動密集的組裝環(huán)節(jié)也將同時轉(zhuǎn)出。

    技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)中，電子集成電路的進(jìn)口替代之勢已成，RCA 快速逼近臨界值，預(yù)計(jì)未來1-2 年會獲得比較優(yōu)勢的行業(yè)有：液泵、傳動裝置和軸承、土木工程機(jī)械、造紙機(jī)械、動力機(jī)械零部件、非切削金屬加工機(jī)床�？梢姷奈磥頃�取得突破的行業(yè)有：農(nóng)業(yè)加工機(jī)械、食品加工機(jī)械、包含半導(dǎo)體制造設(shè)備在內(nèi)的特殊工業(yè)機(jī)械。

    中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程將十分漫長。

    以人口紅利和初步工業(yè)化實(shí)力作為基本篩選條件，南亞和非洲由于基礎(chǔ)教育普及水平不足，不具備人口紅利，無法承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；在東南亞和拉美國家中，僅越南和墨西哥具備承接大量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的能力，泰國、馬來西亞和菲律賓也擁有一定的承接能力，但承接能力較弱。

    由于總的承接能力即使站在長期視角也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，中國的皮革鞋靴、木材加工、紡服、電子機(jī)械等產(chǎn)業(yè)鏈的組裝環(huán)節(jié)等勞動密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移過程料將十分漫長。

    金融快掛鉤：快速牽手對沖脫鉤風(fēng)險

    2019 年中美在金融領(lǐng)域正在快速牽手，金融開放從機(jī)構(gòu)、市場、產(chǎn)品等多個層面全面提速。金融開放的提速不僅僅是履行對外開放的承諾，其更為深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義在于進(jìn)一步綁定中美雙方的利益。2019 年，A 股加入三大指數(shù)且影響因子不斷擴(kuò)容，外資已經(jīng)成為A 股和中國債券市場最大的增量資金，外資流入的不同時點(diǎn)也構(gòu)成了影響市場的重要主線。

    風(fēng)險提示

    中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)超預(yù)期的新變化。