投資建議

    在補(bǔ)貼全面退坡和傳統(tǒng)龍頭車企全面電動(dòng)化的背景下，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈需求與降本壓力齊升，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我們認(rèn)為2020 年新能源車將邁向平價(jià)的起點(diǎn)。

    理由

    2020 年是國(guó)內(nèi)直接購(gòu)置補(bǔ)貼的最后一年，也是歐洲市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌邁向碳排目標(biāo)的重要轉(zhuǎn)折之年。我們認(rèn)為新能源車將在2020-2025 逐步實(shí)現(xiàn)全球平價(jià)。在向著完全平價(jià)過(guò)渡的時(shí)期內(nèi)，多維度深層次的格局分化將貫穿產(chǎn)業(yè)鏈需求端和供給端。

    我們認(rèn)為政策強(qiáng)度的不同、購(gòu)買力的差異、車型推陳出新的時(shí)點(diǎn)，導(dǎo)致中國(guó)與歐洲市場(chǎng)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)及各環(huán)節(jié)受益主體顯著分化。中國(guó)雙積分政策約束力弱于歐盟碳排規(guī)劃，使得歐洲市場(chǎng)純電動(dòng)化的過(guò)渡期相對(duì)更短。2020 年歐洲車企全面推出高質(zhì)量正向設(shè)計(jì)純電動(dòng)車型，疊加稅費(fèi)及其它補(bǔ)貼政策，驅(qū)動(dòng)歐洲市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分化體現(xiàn)在2C 和2B 兩個(gè)市場(chǎng)的需求差異，2C 端受益于合資車企及特斯拉國(guó)產(chǎn)化，優(yōu)質(zhì)純電動(dòng)車型供應(yīng)釋放豐富了個(gè)人消費(fèi)者的選擇，創(chuàng)造了新的購(gòu)車需求，同時(shí)較寬松的雙積分考核也使得PHEV 有放量空間；2B 端出租電動(dòng)化、網(wǎng)約電動(dòng)車以及公務(wù)用車采購(gòu)將在補(bǔ)貼存續(xù)期內(nèi)繼續(xù)帶來(lái)穩(wěn)定的自主品牌車型需求，共同驅(qū)動(dòng)產(chǎn)銷回暖。

    根據(jù)我們測(cè)算，2020 年全球新能源乘用車銷量可達(dá)290-330 萬(wàn)輛，其中中國(guó)新能源車總銷量達(dá)150-170 萬(wàn)輛，全球動(dòng)力電池需求中樞約在167GWh。在較嚴(yán)苛的碳排放標(biāo)準(zhǔn)制約下，我們預(yù)計(jì)歐洲新能源車滲透率2021/2025/2030 年可分別達(dá)到11.59%/27.63%/47.87%以上，對(duì)應(yīng)銷量達(dá)181/432/748 萬(wàn)輛，CAGR 28%；對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求可達(dá)101/338/585.7GWh，CAGR 40%。

    2020 年電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈核心投資標(biāo)的挖掘遵循兩條主線：大眾MEB 與特斯拉中國(guó)供應(yīng)體系，對(duì)應(yīng)LG Chem 與寧德時(shí)代供應(yīng)鏈。當(dāng)前全球供應(yīng)體系已基本構(gòu)建完成，隨著產(chǎn)業(yè)鏈分化龍頭份額不斷提升，我們建議關(guān)注兩條投資主線：1）海外德系三強(qiáng)，特別是放量預(yù)期較高的大眾MEB 及特斯拉供應(yīng)鏈，2）國(guó)產(chǎn)特斯拉及合資車企供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為海外MEB 將主要由LG Chem 供應(yīng)，在松下并不參與國(guó)產(chǎn)特斯拉大規(guī)模量產(chǎn)下，LG Chem 同樣受益于國(guó)產(chǎn)特斯拉的增量需求。寧德時(shí)代則占據(jù)國(guó)內(nèi)合資品牌（如上汽/一汽大眾）及自主一線品牌的主要份額，受益于國(guó)內(nèi)需求的回暖與份額的穩(wěn)固。同時(shí)，寧德時(shí)代德國(guó)工廠已動(dòng)工，驅(qū)動(dòng)2021年后海外供應(yīng)量提升。

    盈利預(yù)測(cè)與估值

    我們建議緊扣兩條投資主線把握龍頭標(biāo)的：包括中游的恩捷股份、璞泰來(lái)，以及進(jìn)入MEB 與特斯拉的高壓直流繼電器供應(yīng)商宏發(fā)股份。此外，關(guān)注高鎳鋰電滲透率的提升對(duì)技術(shù)領(lǐng)先的行業(yè)龍頭的利好，推薦高鎳正極龍頭當(dāng)升科技，關(guān)注容百科技（未覆蓋）。同時(shí)可關(guān)注進(jìn)入采埃夫電機(jī)供應(yīng)體系的臥龍電驅(qū)及二線優(yōu)質(zhì)鋰電企業(yè)億緯鋰能（未覆蓋）、欣旺達(dá)（未覆蓋）。

    風(fēng)險(xiǎn)

    全球新能源車增長(zhǎng)不及預(yù)期，高鎳鋰電應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)降本不及預(yù)期。