主要觀點:

    2020 年是全面建成小康社會的最后一年,即“國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010 年翻一番”。根據(jù)當前已知的經(jīng)濟增速,計算得出2019-2020 的GDP年平均增速需在6.1%左右。我們要注意到2019年3 季度的GDP 創(chuàng)下6%的歷史低位,央行也給出了下行壓力持續(xù)加大的判斷,因此逆周期調(diào)節(jié)仍需加碼,才能完成目標。財政政策在2020 年的力度有增無減,聚焦專項債發(fā)力,以及松綁基建資金約束政策的出臺,目前相關工作我們看到已經(jīng)展開,2020 將進一步延續(xù)。貨幣政策仍然以穩(wěn)健為基調(diào),但中性偏松將仍可預見,降準、降息仍不會缺席。

    作為一個典型的投資型經(jīng)濟體,我國目前的第一經(jīng)濟增長動力是仍然是投資。從整體投資增速看,2018 年表現(xiàn)出來的企穩(wěn)回升勢頭,在2019 年2 季度后并未得到持續(xù),中國經(jīng)濟投資只是不再下降,從態(tài)勢上看只是艱難走穩(wěn)。第一增長動力回穩(wěn)的乏力,也使得2019 年經(jīng)濟運行偏弱。就投資結(jié)構(gòu)來看,具有順周期屬性的制造業(yè)投資在2019 年始終低迷,但我們認為未來貨幣政策中性基調(diào)下強調(diào)投向結(jié)構(gòu),貨幣結(jié)構(gòu)改善效應(企業(yè)中長期貸款的穩(wěn)步回升)逐步呈現(xiàn)將帶來制造業(yè)投資見底回升格局;在更加積極的財政政策下,專項債與基建資金松綁政策共同發(fā)力,基建仍可期;房地產(chǎn)投資嚴調(diào)控下趨勢向下,但幅度可控。另外從生產(chǎn)迂回程度來看,經(jīng)濟下行時期使得各類投資下降,資本集中在靠近消費終端環(huán)節(jié),導致生產(chǎn)迂回程度縮短。但從投資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)來看,遠終端的迂回投資先后企穩(wěn),尤其是制造業(yè)投資中,最為遠離終端的計算機、通信與其它電子設備、電氣機械及器材、通用設備、專用設備投資等,在2019 年1 季度前后都進入了走穩(wěn)或回升階段。這也表明了生產(chǎn)迂回程度重新增長,中國經(jīng)濟的資本密集度將重新恢復上行,因而中國經(jīng)濟增長的底層動力將進一步發(fā)展。2020 中國經(jīng)濟新增長動能將初現(xiàn)端倪,科技賦能首次明確經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級方向;雖然舊風險處置增加了經(jīng)濟運行壓力,但經(jīng)濟增長質(zhì)量將更高。生產(chǎn)的迂回程度見底回升,經(jīng)濟網(wǎng)絡協(xié)調(diào)性增強,在中國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力結(jié)束持久的“厚積”后將“薄發(fā)”。