股市超額收益歸因、市場(chǎng)風(fēng)格特征及前瞻

    美股穩(wěn)健性較強(qiáng),新興市場(chǎng)波動(dòng)性較大

    國(guó)際化紅利消退、全球經(jīng)濟(jì)趨緩背景下,新興市場(chǎng)較難實(shí)現(xiàn)超額收益;但在2020年,拐點(diǎn)臨近

    預(yù)期2020年:中國(guó)股票相對(duì)美股吸引力上升

    美國(guó)稅改對(duì)美國(guó)企業(yè)盈利能力的正面影響持續(xù),在全球貿(mào)易及國(guó)際關(guān)系變局期,美國(guó)擁有最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群、人力、科技和制度條件、美股資產(chǎn)回報(bào)率和長(zhǎng)期配置吸引力明顯較強(qiáng)。不過(guò),在可見(jiàn)未來(lái),中國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力,在開(kāi)放過(guò)程中將大幅利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股票。

    從簡(jiǎn)單市價(jià)指數(shù)來(lái)看,恒生指數(shù)在收益、風(fēng)險(xiǎn),在險(xiǎn)收益明顯好于全市場(chǎng)主要上市標(biāo)的。從五年長(zhǎng)周期來(lái)看,恒生指數(shù)的年均對(duì)數(shù)收益率/ 按日對(duì)數(shù)收益年化波動(dòng)率,明顯好于恒生綜合指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)。其中,恒生綜合指數(shù)覆蓋個(gè)股數(shù)量為484只,涵蓋港交所主板總市值最高的95% 的股票,其5年收益及波動(dòng)性的表現(xiàn)值得投資者關(guān)注。

    大市值企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)明顯好于中小市值股票。(1)在市價(jià)階段性回報(bào)方面,大型股在2019年年內(nèi)、近3個(gè)完整日歷年均持續(xù)明顯跑贏中型和小型股份。(2)數(shù)量眾多的中、小型股票的平均回報(bào)及在險(xiǎn)收益明顯低于大型股。我們認(rèn)為,規(guī)模風(fēng)格特征較顯著差異的形成原因和背后的驅(qū)動(dòng)因素主要在于各指數(shù)構(gòu)建成分股的行業(yè)分布、指數(shù)代表企業(yè)的基本面情況、以及主要資金在應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境變化的大類配置策略。(3)按最大上漲、回撤,收益標(biāo)準(zhǔn)差分析框架,恒生指數(shù)在長(zhǎng)期呈現(xiàn)明顯的穩(wěn)定性。

    按最大上漲、回撤,收益標(biāo)準(zhǔn)差分析框架,我們也觀察到恒生指數(shù)在長(zhǎng)期呈現(xiàn)明顯的穩(wěn)定性。不過(guò),特別值得注意的是,以上市價(jià)和波動(dòng)分析框架并未包含對(duì)企業(yè)基本面和估值的分析,主要代表近年市場(chǎng)表現(xiàn)的規(guī)模風(fēng)格因素。

    我們認(rèn)為,規(guī)模風(fēng)格特征較顯著差異的形成原因和背后的驅(qū)動(dòng)因素主要在于各指數(shù)構(gòu)建成分股的行業(yè)分布、指數(shù)代表企業(yè)的基本面情況、以及主要資金在應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境變化的大類配置策略,大市值企業(yè)擁有超額收益的這一特征將大概率在可見(jiàn)期持續(xù),而對(duì)于中型股票,選擇波動(dòng)區(qū)間的戰(zhàn)術(shù)性配置機(jī)遇更大。

    我們對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)持較樂(lè)觀的態(tài)度,預(yù)期2020年(1)中國(guó)股票相對(duì)美股吸引力上升。(2)中國(guó)離岸大型股票估值,有趨同在岸股票的機(jī)遇(3)港股金融地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)科技、新經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)主題確定性高。(4)周期股有戰(zhàn)術(shù)性配置機(jī)遇。

    主要判斷包括:(1)全球制造業(yè)已出現(xiàn)了一定筑底跡象。(2)美國(guó)面臨重要選舉年,中美貿(mào)易沖突和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、國(guó)際關(guān)系、全球貿(mào)易相對(duì)2019年有所緩和。(3)當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期、政治議題發(fā)酵、主要經(jīng)濟(jì)體均需要重新檢討和調(diào)整過(guò)去三十年的發(fā)展模式。我們注意到,中國(guó)政府較好地抓住了此輪歷史機(jī)遇,極富戰(zhàn)略性的全方位的改革開(kāi)放安排,將形成中國(guó)新一輪的國(guó)際化制度紅利。(4)我們預(yù)期中國(guó)巨大的市場(chǎng)潛能將與全球資本更緊密地結(jié)合,帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),培育以需求和創(chuàng)新拉動(dòng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。(5)中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的成長(zhǎng)機(jī)遇充足,人民幣國(guó)際化的窗口將再度打開(kāi)。(6)中國(guó)宏觀政策的騰挪空間和靈活性上升。