一、事件概述

    11 月20 日1 年期和5 年期LPR 同時(shí)下調(diào)5bp，降幅符合預(yù)期，但是5 年期LPR的同步下降小幅超出預(yù)期。1 年期LPR 為4.15%，此前為4.20%，這是繼9 月下調(diào)5bp后的再次下調(diào)利率。5 年期LPR 為4.80%，此前為4.85%，這是自8 月份新發(fā)布5 年期LPR 以后的首次下調(diào)利率。

    二、分析與判斷

    LPR 下調(diào)在預(yù)期之內(nèi)，貸款利率下行速度平緩LPR 由各個(gè)報(bào)價(jià)行在MLF 利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)確定。11 月5 日MLF 利率下調(diào)5bp，已經(jīng)使市場形成了LPR 下調(diào)的預(yù)期。LPR 為貸款利率的定價(jià)錨，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，我們預(yù)計(jì)LPR 將逐步引導(dǎo)貸款利率下行。但是受制于偏剛性的負(fù)債成本、緩慢提升的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及貸款結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，實(shí)際貸款利率的下降速度將較為平緩，給予銀行足夠的轉(zhuǎn)型時(shí)間。如9 月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為5.62%，較6 月下降4bp。其中受LPR 影響較大的一般貸款利率不降反升，9 月為5.96%，較6 月上升2bp，判斷是因?yàn)? 月銀行加大了民企以及對公中長期貸款的投放力度。

    5 年期LPR 下調(diào)是新的政策信號，有助于提振基建投資5 年期LPR 超預(yù)期下調(diào)是新的政策信號，或?qū)㈤_啟中長期貸款利率的下行通道，銀行通過拉長久期的方式來穩(wěn)定貸款收益率的做法效果減弱。5 年期LPR 主要適用于對公中長期貸款和居民按揭貸款。我們判斷下調(diào)5 年期LPR 主要是配合近期提振基建投資的政策導(dǎo)向，同時(shí)也將小幅降低今年新投放的住房貸款利率水平。根據(jù)8 月25 日的人行公告，首套房貸款利率不低于對應(yīng)期限LPR，二套房貸款利率不低于對應(yīng)期限LPR 加60bp。這次調(diào)整完以后，首套房和二套房的貸款利率下限將從4.85%和5.45%下降到4.80%和5.40%。

    銀行能夠保持盈利能力穩(wěn)定

    如何消化息差收窄的影響？在解決了存量不良貸款包袱、進(jìn)行再融資以后，銀行已經(jīng)有足夠的應(yīng)對措施保持盈利能力的穩(wěn)定：一是以量補(bǔ)價(jià)，提高資產(chǎn)增速維持營業(yè)收入；二是向定價(jià)更加市場化的零售業(yè)務(wù)傾斜；三是提高非息收入水平；四是適當(dāng)使用撥備回哺利潤。以招商銀行為例，前三季度歸母凈利潤增速為14.63%，較上半年13.08%繼續(xù)提升。其中資產(chǎn)同比增速突破雙位數(shù)，三季末達(dá)到12.25%。非息凈收入顯著改善，前三季度同比增長8.91%，主要得益于受托理財(cái)收入的回暖。

    三、投資建議

    在經(jīng)濟(jì)下行過程中，頭部實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營情況向好，降低了上市銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    當(dāng)前上市銀行股的撥備水平充裕，銀行股擁有充足的利潤安全墊，能夠保持利潤增速穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)健。隨著資管新規(guī)過渡期步入最后一年，資管產(chǎn)品新老轉(zhuǎn)換后資管規(guī)模有望企穩(wěn)回升。銀行非息業(yè)務(wù)收入復(fù)蘇，將成為銀行股新的預(yù)期差。我們建議關(guān)注零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較快，擁有高收益資產(chǎn)配置能力的銀行，如招商銀行、寧波銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、光大銀行。

    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

    凈息差下行超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期。