貨幣寬松節(jié)奏超預(yù)期，關(guān)注北上資金催化下價(jià)值藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)性行情。

    本周市場(chǎng)走勢(shì)主要受央行貨幣政策超預(yù)期寬松主導(dǎo)。本周央行先后下調(diào)OMO 和LPR 利率5BP。面對(duì)持續(xù)上行的通脹壓力，央行選擇此時(shí)下調(diào)政策利率也反映出較為確定的降低融資成本、穩(wěn)增長(zhǎng)意圖。受貨幣政策超預(yù)期寬松影響，市場(chǎng)在經(jīng)歷了上周的大幅調(diào)整之后受超預(yù)期的流動(dòng)性回暖信號(hào)影響出現(xiàn)反彈，前期滯漲的低估值品種得到了市場(chǎng)關(guān)注，一定程度上反映出年末市場(chǎng)持續(xù)收縮的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。我們認(rèn)為，央行11 月以來(lái)的寬松行為一定程度上表明了政策層面穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，貨幣寬松節(jié)奏上或有提前，但通脹壓力上升階段貨幣寬松空間依然受限，后續(xù)依然需要跟蹤豬價(jià)上行可能產(chǎn)生的傳導(dǎo)效應(yīng)。

    市場(chǎng)融資壓力增加，MSCI 擴(kuò)容有望帶來(lái)增量流動(dòng)性。11 月以來(lái)，IPO 發(fā)行規(guī)模有所增加，疊加月底及年末解禁規(guī)模增加，也將進(jìn)一步增加資金面壓力。而考慮到當(dāng)前宏觀環(huán)境趨勢(shì)尚未明朗及年末收益兌現(xiàn)需求，內(nèi)資增量流動(dòng)性較弱，北上資金為近期市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。MSCI A 股納入因子年內(nèi)第3 次提升將于11 月26 日收盤(pán)后生效，配置資金的逐步進(jìn)場(chǎng)仍將成為短期市場(chǎng)最為重要的驅(qū)動(dòng)力。

    風(fēng)險(xiǎn)偏好趨弱，關(guān)注價(jià)值藍(lán)籌結(jié)構(gòu)性行情。利率中樞超預(yù)期下調(diào)有望一定程度緩解市場(chǎng)短期對(duì)于流動(dòng)性的過(guò)度擔(dān)憂，而當(dāng)前通脹預(yù)期尚處于持續(xù)強(qiáng)化過(guò)程之中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未形成一致性預(yù)期，使得基本面因素對(duì)A股尚未形成有利支撐。MSCI 擴(kuò)容的落地將會(huì)增加短期權(quán)益市場(chǎng)資金供給。而中美貿(mào)易第一階段協(xié)議尚存不確定性，疊加年末收益兌現(xiàn)因素考量，年內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較弱。我們維持11 月市場(chǎng)預(yù)判觀點(diǎn)，隨著MSCI 擴(kuò)容帶來(lái)北上資金增量，11 月市場(chǎng)將回歸價(jià)值藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)性行情。

    行業(yè)配置上，建議關(guān)注北上增量及估值切換行情下低估值消費(fèi)板塊超額收益機(jī)會(huì)及黃金股的布局機(jī)會(huì)。中美貿(mào)易的反復(fù)性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下行有望成為短期金價(jià)上行的有利驅(qū)動(dòng)。伴隨著實(shí)際利率下行區(qū)間的開(kāi)啟，新一輪金價(jià)上行帶來(lái)的黃金股盈利超預(yù)期有望成為未來(lái)市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境中最為有利的投資機(jī)會(huì)。另外，從此次MSCI 擴(kuò)容帶來(lái)的增量資金分布來(lái)看，醫(yī)藥、食品飲料、銀行、非銀等行業(yè)增量資金占比最高。

    結(jié)合年末估值切換因素考量，低估值的金融及消費(fèi)板塊有望獲得超額收益。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化，盈利超預(yù)期下行。