報(bào)告要點(diǎn)

    核心觀點(diǎn)

    1. 歷史上，抱團(tuán)在年末有慣性。景氣延續(xù)，抱團(tuán)難以系統(tǒng)分化。但全年抱團(tuán)超額收益若非常明顯，年末會(huì)出現(xiàn)部分結(jié)構(gòu)分化。

    2. 從風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，當(dāng)下增持機(jī)構(gòu)低配的低估值板塊為首選。

    3. 結(jié)構(gòu)上，重視兩條線索：低估值+通脹鏈。方向資產(chǎn)仍是中期主線。

    年末抱團(tuán)會(huì)分化嗎？

    臨近年末，收益兌現(xiàn)、年底換倉(cāng)等多重因素影響下，有投資者擔(dān)憂抱團(tuán)是否會(huì)分化？本周，我們對(duì)公募基金的年末行為作一定梳理：

    1）趨勢(shì)上看，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)在年末有一定慣性。本質(zhì)上，或與景氣延續(xù)有關(guān)。

    2）結(jié)構(gòu)上，年末抱團(tuán)在交易層面常現(xiàn)分化。尤其對(duì)于抱團(tuán)超額收益顯著的年份，相比抱團(tuán)超額收益不顯著的年份，年末機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股分化的概率更高。

    3）綜合而言，由于當(dāng)前板塊景氣尚未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，短期抱團(tuán)分化屬較典型的交易波動(dòng)。但出于對(duì)12 月整體市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎的判斷，投資上建議多配置低估值板塊以對(duì)沖結(jié)構(gòu)分化的可能性。

    大勢(shì)觀點(diǎn)：年末，通脹對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)仍需警惕，11 月確定性增量資金過(guò)峰后，12 月行情或偏弱。結(jié)構(gòu)上，建議重視后市低估值板塊的階段性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、家電等行業(yè)。

    行業(yè)配置：建議增配低估值板塊，維持“方向資產(chǎn)”中線配置短期重視低估值風(fēng)格、通脹鏈：1）四季度低估值風(fēng)格有望迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)，首選龍頭地產(chǎn)、銀行及家電。2）“方向資產(chǎn)”仍是中期配置主線。

    主題配置：關(guān)注國(guó)資國(guó)企改革

    近日，國(guó)資委對(duì)央企股權(quán)激勵(lì)政策作了相應(yīng)調(diào)整。我們認(rèn)為這有利于上市央企加大股權(quán)激勵(lì)力度，激發(fā)企業(yè)活力。建議積極關(guān)注有股權(quán)激勵(lì)意愿及方案的上市國(guó)企。

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；