事件:

    　　2019 年11 月22 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了《國(guó)家統(tǒng)計(jì)局關(guān)于修訂2018年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)的公告》（下文簡(jiǎn)稱《公告》）。《公告》主要涉及了對(duì)2018 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、三大產(chǎn)業(yè)增加值的調(diào)整，其中對(duì)于2018 年名義GDP 上調(diào)了2.1%。如果在后續(xù)對(duì)GDP 的修正中上調(diào)過(guò)去若干年實(shí)際GDP 增速，可能會(huì)降低2020 年實(shí)現(xiàn)國(guó)民收入翻兩番對(duì)2019 和2020 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求。當(dāng)然，宏觀政策的取向仍需視統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)修正的具體情況以及就業(yè)狀況來(lái)判斷。

    　　投資要點(diǎn)：

    　　本次對(duì)GDP 數(shù)據(jù)的修訂是應(yīng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算制度的要求而進(jìn)行：

    　　我國(guó)年度的GDP 系列數(shù)據(jù)的最終確定需經(jīng)過(guò)一次核算、兩次修訂：

    　　初次核算在年末立即進(jìn)行，核算基礎(chǔ)為進(jìn)度統(tǒng)計(jì)資料與部門行政記錄；第一次修訂主要是依據(jù)較為完整、可靠的年度統(tǒng)計(jì)資料、財(cái)政決算資料、部門行政記錄對(duì)初次核算進(jìn)行修正；第二次修訂僅在全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查年度進(jìn)行，使用更廣泛、可信的普查數(shù)據(jù)進(jìn)行“再修訂”。

    　　我國(guó)曾在2005、2008、2013 三次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查中分別上修調(diào)查當(dāng)年GDP 數(shù)據(jù)16.8%、4.4%、3.4%。本次修訂是基于2019 年進(jìn)行的第四次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)而做出的修訂。

    　　《公告》中對(duì)GDP 數(shù)據(jù)的修訂影響如何？

    　　和此前的修訂相比，本次修訂的幅度最小，對(duì)總量與結(jié)構(gòu)影響相對(duì)有限。第四次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查對(duì)2018 年GDP 數(shù)據(jù)由900309 億元調(diào)增至919281 億元，上修幅度2.1%，遠(yuǎn)低于前三次；修訂后三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整：第一產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 比重為7.0%，調(diào)低了0.1 個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增加值比重為39.7%，調(diào)低了1.0 個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增加值比重為53.3%，調(diào)增1.1 個(gè)百分點(diǎn)，占GDP 比重進(jìn)一步提高。但總的來(lái)說(shuō)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成沒(méi)有結(jié)構(gòu)性變化。

    　　由于我國(guó)GDP 核算更多采用相對(duì)值法，對(duì)2018 年GDP 的調(diào)整從　　基數(shù)角度對(duì)于2019 年及2020 年的增速影響有限，但是對(duì)于歷史數(shù)據(jù)的修正仍有可能對(duì)未來(lái)的宏觀政策取向和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生微妙的影響。

    　　一方面，本次對(duì)2018 年變價(jià)GDP 上修的2.1%雖然將在一定比例上影響2018 年GDP 名義值（2019 年GDP 增速的基數(shù)），但由于我國(guó)計(jì)算GDP 增速（不變價(jià)）時(shí)是采用各行業(yè)指標(biāo)增速推算的方法（相對(duì)值法），故基數(shù)變動(dòng)的影響微乎其微。

    　　另一方面，當(dāng)前《公告》中僅對(duì)2018 年名義GDP 數(shù)據(jù)調(diào)整作了說(shuō)明，但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)局在全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查公布后同樣將對(duì)調(diào)查年及之前年份的實(shí)際GDP 一并做調(diào)整——例如2013 年第三次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查之后，對(duì)從1977 年到2013 年歷年的GDP 同比增速都做了調(diào)整。具體而言，由于2013 年對(duì)名義GDP 是上調(diào)的，對(duì)于歷史不同年份的增長(zhǎng)雖然上調(diào)和下調(diào)都有，但是以上調(diào)為主，特別是對(duì)1990 年以后的數(shù)據(jù)基本是做上調(diào)處理的。我們預(yù)計(jì)本次普查之后對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做的調(diào)整也會(huì)牽扯到2018 年以前的年份，特別是2014 到2018 年。這意味著如果實(shí)際增速和名義增速的調(diào)整方向趨同，過(guò)去5 年乃至2010 年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速可能高于原始值。

    　　修訂數(shù)據(jù)或于年末或年后公布，對(duì)于宏觀政策可能產(chǎn)生微妙影響。

    　　此次普查中由于涉及了行業(yè)分類的變化調(diào)整過(guò)程十分復(fù)雜，因此更多關(guān)于往年數(shù)據(jù)的調(diào)整未能及時(shí)在《公告》中披露，我們預(yù)計(jì)這些調(diào)整將在年末及年后公布。

    　　本次修訂可能在數(shù)據(jù)層面上緩解了2019 年和2020 年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力。2012 年的十八大報(bào)告曾提出了“2020 年GDP 總量較2010年翻一番”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。而依據(jù)本次調(diào)整前的GDP 增速數(shù)據(jù)，只有2019、2020 兩年的GDP 復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到6.1%-6.2%才可能完成目標(biāo)。但如果2018 年以前的實(shí)際GDP 增速有所上調(diào)，；對(duì)于2020 年實(shí)現(xiàn)國(guó)民收入翻一番的目標(biāo)而言，2019-2020 年的經(jīng)濟(jì)增速可以低于原來(lái)6.1-6.2%的水平，政府保增長(zhǎng)的壓力會(huì)有所下降。

    　　當(dāng)然，具體的增長(zhǎng)目標(biāo)和政策取向仍然需要看統(tǒng)計(jì)局對(duì)于過(guò)去若干年GDP 修訂的具體數(shù)值而定。此外，就業(yè)市場(chǎng)的狀況也是政府宏觀政策取向的重要考慮。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，中美關(guān)系持續(xù)惡化