市場(chǎng)動(dòng)能繼續(xù)弱化，熱點(diǎn)白馬股出現(xiàn)回調(diào)

    熱點(diǎn)白馬股的回調(diào)，使得前期延續(xù)的強(qiáng)者恒強(qiáng)格局開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)。1）具有高景氣表現(xiàn)和預(yù)期的板塊，從板塊層面估值已經(jīng)充分反映，基本面的變化并不能進(jìn)一步提升投資者預(yù)期，近階段內(nèi)更多是尋找個(gè)股α，這是行情進(jìn)入交易思維主導(dǎo)的核心特征；2）配置型投資者和趨勢(shì)性投資者由于估值水平的抬升，隨著三季報(bào)的披露以及MSCI 提升A 股比重三步走的完成，邊際動(dòng)能趨于弱化；3）前期我們認(rèn)為最為活躍的年末博排名的相對(duì)收益投資者，由于中國(guó)貨幣政策寬松相對(duì)偏保守，市場(chǎng)波動(dòng)率降低，隨著年末結(jié)算試點(diǎn)的臨近，交易動(dòng)能弱于預(yù)期，且預(yù)計(jì)將繼續(xù)弱化。階段內(nèi)的回調(diào)，更多體現(xiàn)了當(dāng)期市場(chǎng)交易博弈層面矛盾的釋放，從基本面角度來(lái)看，投資者對(duì)于高景氣板塊的信心仍在。

    “兌現(xiàn)-驗(yàn)證”轉(zhuǎn)折期，市場(chǎng)由估值端定價(jià)轉(zhuǎn)向盈利端定價(jià)

    再通縮，再對(duì)抗視角下，權(quán)益市場(chǎng)演化將會(huì)沿著聯(lián)合寬松對(duì)沖“預(yù)期-兌現(xiàn)-驗(yàn)證”路徑展開(kāi)。隨著時(shí)間的推移，相關(guān)寬松對(duì)沖政策，尤其是以美聯(lián)儲(chǔ)降息為代表的舉措的落地兌現(xiàn)，投資者將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)入對(duì)政策實(shí)效的關(guān)注，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向?qū)τ�利端定價(jià)，我們認(rèn)為驗(yàn)證的重要時(shí)點(diǎn)在明年的一季度前后。隨著美聯(lián)儲(chǔ)10 月降息后進(jìn)入觀望，以及中國(guó)CPI 的迅速上行，標(biāo)志著 “預(yù)期-兌現(xiàn)-驗(yàn)證” 正式開(kāi)始進(jìn)入“兌現(xiàn)-驗(yàn)證”轉(zhuǎn)折，在該階段我們認(rèn)為市場(chǎng)的超預(yù)期將主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面：1）市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)央行貨幣政策寬松程度的預(yù)期；2）豬價(jià)上行衍生影響、原油供給側(cè)沖擊以及實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)吸引力增強(qiáng)；3）結(jié)構(gòu)強(qiáng)勢(shì)對(duì)于股市整體交易環(huán)境評(píng)估的扭曲；4）超短與超長(zhǎng)邏輯的搖擺：核心資產(chǎn)與低PB 股。

    短期市場(chǎng)料將繼續(xù)維持弱勢(shì)，配置上仍以類債思維主導(dǎo)

    1）隨著強(qiáng)者恒強(qiáng)的動(dòng)搖，需要關(guān)注階段內(nèi)折返跑行情進(jìn)入尾聲的風(fēng)險(xiǎn)；2）當(dāng)前無(wú)論是經(jīng)濟(jì)景氣或是流動(dòng)性環(huán)境均未發(fā)生根本性變化，我們認(rèn)為階段內(nèi)并不具備風(fēng)格切換條件；3）階段內(nèi)低PB 強(qiáng)周期股和穩(wěn)定類股票的走強(qiáng)，更多是基于交易邏輯。綜合來(lái)看，我們重申當(dāng)前正處于“兌現(xiàn)-驗(yàn)證”轉(zhuǎn)折階段，關(guān)注重點(diǎn)需從估值端驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利端趨勢(shì)，階段內(nèi)市場(chǎng)行情將具有高度數(shù)據(jù)依賴性。配置結(jié)構(gòu)適宜偏重防御，相對(duì)看好動(dòng)波動(dòng)率低，受益于集中度提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定、高股息的類債資產(chǎn)，行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注金融地產(chǎn)、石油石化、公用事業(yè)、黃金板塊。短期低PB 的強(qiáng)周期板塊具有交易性機(jī)會(huì)，部分重資產(chǎn)弱景氣且為市場(chǎng)所預(yù)期的行業(yè)，例如建筑、汽車、機(jī)械等領(lǐng)域，從防御角度看，階段內(nèi)相對(duì)占優(yōu)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化節(jié)奏超預(yù)期，聯(lián)合寬松力度不及預(yù)期。