行業(yè)動態(tài)

    　　行業(yè)近況

    　　上周A 股水泥板塊+2.8%（跑贏了滬深300 3.8ppt），其中金隅+1.6%，冀東+2.9%，海螺+7.9%，華新+4.9%；H 股海螺+5.7%，華潤水泥控股+5.4%，金隅+2.4%，中建材+7.1%。A 股鋼鐵板塊+5.3%（跑輸了滬深300 6.0ppt），其中寶鋼+4.2%，鞍鋼股價+7.2%，馬鋼+5.9%；H 股馬鋼+7.2%，鞍鋼+14.8%。

    　　評論

    　　水泥：景氣旺盛超預(yù)期，華東、華南局部仍有繼續(xù)上調(diào)價格計劃。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，上周全國水泥市場價格環(huán)比漲幅為1.4%，下游需求仍較旺盛，長三角、兩廣、兩湖等地漲勢仍未歇，局部企業(yè)仍有繼續(xù)上調(diào)價格計劃；此外在暖冬趕工需求和外圍山東、河南水泥供應(yīng)偏緊的催化下，上周京津冀地區(qū)水泥價格亦出現(xiàn)上調(diào)。當(dāng)前華東、華南水泥均價分別已較8 月低點(diǎn)累計上漲81 和70 元/噸（vs.去年同期漲幅分別為91 元和42 元），區(qū)域景氣和累計漲幅都已經(jīng)顯超市場此前預(yù)期。我們認(rèn)為，2020 年全國水泥市場有望保持需求穩(wěn)健、格局穩(wěn)定、盈利韌性狀態(tài)，4Q19 華東、華南水泥價格表現(xiàn)強(qiáng)勁有利于支撐2020 年區(qū)域價格中樞。

    　　鋼鐵：鋼價反彈強(qiáng)勁，螺紋噸毛利創(chuàng)年內(nèi)新高。上周熱軋 2.75/熱軋 5.75/冷軋/螺紋鋼/中板價格環(huán)比前一周分別變動+90/+80/+30/+210/+40 元/噸。受益于地產(chǎn)端需求仍較好、以及暖冬趕工需求的催化，進(jìn)入旺季以來，我們跟蹤的社庫已處于五年同期最低水平。10 月底以來，螺紋現(xiàn)貨價格累計漲幅已達(dá)到470 元/噸，使我們模擬的螺紋噸毛利已達(dá)到年內(nèi)新高的712 元。雖然短期鋼價和噸毛利迎來反彈，但我們預(yù)期2020 年行業(yè)景氣仍難迎來明顯反轉(zhuǎn)。我們預(yù)期2020 年，“鋼需”在地產(chǎn)減速的影響下放緩但不失穩(wěn)健。但行業(yè)產(chǎn)能置換或?qū)�帶來�?shù)千萬噸的實(shí)質(zhì)性產(chǎn)能新增，同時環(huán)保限產(chǎn)可能進(jìn)一步放寬。我們預(yù)期2020 年鋼市有望呈現(xiàn)價格、成本雙弱，盈利弱勢企穩(wěn)的態(tài)勢。

    　　玻璃：價格小漲、冷修繼續(xù)新增。上周五浮法玻璃主要城市現(xiàn)貨均價1646 元/噸，較前一周價格漲2.5 元/噸；同時，冷修產(chǎn)線再增兩條（嘉興福萊特玻璃有限公司600t/d 二線、漳州旗濱玻璃有限公司600t/d 五線），使得進(jìn)入旺季以來冷修的產(chǎn)線增至8 條。我們認(rèn)為3Q19 以來玻璃價格強(qiáng)勁、同時冷修較歷史同期顯著增加顯示了下游竣工需求的復(fù)蘇和一部分產(chǎn)線正在臨近必須冷修的節(jié)點(diǎn)。我們預(yù)期2020 年行業(yè)價格中樞有望繼續(xù)受益于下游需求的復(fù)蘇，同時冷修有望進(jìn)一步同比增加，緩釋2020 年新增產(chǎn)線投產(chǎn)對市場的沖擊，龍頭旗濱集團(tuán)、信義玻璃有望受益于量價的同比改善。

    　　估值與建議

    　　水泥板塊我們看好華東、華南、京津冀、甘青區(qū)域龍頭海螺水泥A/H、華潤水泥控股-H、冀東水泥、祁連山以及中國建材-H。同時，我們建議把握建材板塊竣工加速、精裝修趨勢兩條投資主線，玻璃推薦旗濱集團(tuán)、信義玻璃，消費(fèi)建材推薦北新建材、東方雨虹，建議關(guān)注三棵樹（未覆蓋）、中國聯(lián)塑-H（未覆蓋）。

    　　風(fēng)險

    　　采暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度低于預(yù)期，水泥新增熟料線投放進(jìn)度超預(yù)期。