新三板深化改革開啟，頂層設(shè)計(jì)降臨，兩大痛點(diǎn)迎解：我們在2019年策略中提及，新三板市場面臨兩大痛點(diǎn)，即新三板市場定位和需求與供給“失衡”，必須著力解決這兩大問題。2019年來深化改革開啟，針對兩大痛點(diǎn)，已迎來解決方案，一是從“定位不明”到肩負(fù)證券供給側(cè)改革重任，二是市場供需失衡問題正在配套“組合”政策。

    五個(gè)維度演繹精選層變化：2020年“重頭戲”無疑將是精選層，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從公司、投資人、交易、融資、轉(zhuǎn)板五維度來演繹。維度一：精選層篩選標(biāo)準(zhǔn)有何不同？精選層公司的篩選財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)比照科創(chuàng)板，借鑒港股。財(cái)務(wù)要求基本為科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)要求的50%左右，更為重要的精選層需要進(jìn)行一次公開發(fā)行，將大幅度提高公眾公司屬性。

    維度二：精選層投資人會(huì)有哪些？政策已明確投資者適當(dāng)性將會(huì)放松，假設(shè)投資者準(zhǔn)入門檻降至100萬，測算或新增100-300萬戶；機(jī)構(gòu)類型上將引入公募、QFII等多元“長錢”，或解決期限錯(cuò)配問題。維度三：精選層交易制度有什么變化？精選層將實(shí)行連續(xù)競價(jià)，和創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的差異化交易制度，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，此次改革中引入了部分科創(chuàng)板的交易制度借鑒，進(jìn)行價(jià)格保護(hù)，比如臨時(shí)停牌機(jī)制、價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制、價(jià)格保護(hù)措施等。

    維度四：精選層融資發(fā)行制度帶來何種深遠(yuǎn)影響？主辦券商保薦制度下未來精選層公司的篩選或不再僅拘泥于財(cái)務(wù)指標(biāo)和交易屬性的篩選，更為關(guān)注在新的發(fā)行定價(jià)模式下公司本身財(cái)務(wù)含盒量和影響發(fā)行成功與否的因素。

    維度五：未來精選層轉(zhuǎn)板上市與IPO有何不同？“前期，證監(jiān)會(huì)已組織專門力量，對轉(zhuǎn)板機(jī)制做了深入研究論證，形成了初步方案。”我們認(rèn)為，針對精選層公司已被一定數(shù)量公眾持有的股票，新方案或大幅減少上市排隊(duì)時(shí)間。

    中長期策略——抽離條框，價(jià)值為王：年初我們提出 “估值錯(cuò)配”在洼地處尋找被絕對低估的公司，以及“金字塔”選取細(xì)分領(lǐng)域龍頭個(gè)股，兩個(gè)投資策略均證明奏效，但是短期投資者會(huì)面臨部分公司“上漲過快”導(dǎo)致的機(jī)會(huì)稍縱即逝。對于2020 年的投資策略，我們認(rèn)為改革后應(yīng)抽離開以往限制新三板投資的條條框框，聚焦價(jià)值投資的本質(zhì)，結(jié)合精選層的財(cái)務(wù)指標(biāo)、個(gè)股的行業(yè)屬性和地位、公司自身成長性的維度，而弱化過往交易屬性、所在分層、回歸公司質(zhì)地本身

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策不達(dá)預(yù)期。